白云机场：首次给予谨慎推荐评级

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　　祁强 长江证券

　　事件描述

　　2007 年1-2 月白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长13.6%、12.6%和7%。

　　事件评论

　　增速总体略超预期，货运依然难如人意

　　受春节因素影响，1 月份白云机场飞机起降架次和旅客吞吐量同比仅分别增长5.9%和5.3%，1-2 月同比分别为13.6%和12.6%的增幅应该说是个较为乐观的数据呈现，相较深圳机场同期分别为8.1%和10.8%的增速也较为胜出。

　　1-2 月外航飞机起降架次和旅客吞吐量延续快速增长，同比增幅分别为20.9%和23.1%，但因基数较低，在总量中占比仍分别仅为6.4%和7.6%。考虑到民航总局近日表示拟通过进一步开放广州对外航权，在对外航权谈判中积极推介广州等多项措施推动白云机场发展成为国际大型中枢机场，我们认为目前外航的低基数同样意味着成长空间的广阔和可能的持续高增速。

　　货运方面，1-2 月增长仍未如理想，同比仅增长7%，远低于深圳机场同期约为16.2%的增幅。考虑到货物通关的速度在企业选择机场时较为关键，提高通关效率已成为白云机场的当务之急，3 月20 日机场与广州机场海关等驻场联检单位正式签订了《推进白云机场枢纽建设战略合作协议》，白云机场通关效率有望得以全面提升，而拟就货站业务与大型货代公司展开战略合作和进一步增加卡车航班也在公司的近期规划中。

　　中枢建设加速推进，增速设定较为现实

　　公司近期确定的2007 年生产指标为完成起降飞机25.5 万架次、旅客吞吐量2925 万人次和货邮吞吐量71 万吨，即同比分别增长9.9%、11.6%和8.7%，与06 年实际增幅相若(06 年此三大指标同比分别增长9.9%、11.5%和8.6%)。从07 年前2 月白云机场维持平稳增长的经营数据和近月来机场为全面推进中枢建设所做的种种努力及初步成果看，我们对07 年白云机场完成上述生产指标较具信心。

　　根据集团制订的分阶段战略目标，到2010 年白云机场将初步建成为亚太地区综合性中枢机场，飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量将分别达到35 万架次、4000 万人次和200 万吨，即未来4 年(2007-2010 年)三大业务指标的复合增长率分别为10.8%、11.1%和32.3%，考虑到珠三角区域持续快速增长的航空运输需求和白云机场较为富余的吞吐能力，对外航权的进一步开放和空域资源紧缺的逐步缓解，与南航、深航等基地航空公司和联检单位的战略合作也已处具体落实和深入推进中，另佐以2008 年联邦快递亚太运转中心投入运营和2010年广州亚运会等积极推动因素，我们对白云机场实现上述目标同样较为乐观。

　　非航业务有望崭新呈现，成本费用控制谨慎乐观

　　公司新经营班子年初就任后的所作所为和近期在推进中枢建设上的重拳频出应该说乐观于我们原先较为谨慎的预期。

　　考虑到户外广告禁令在今年解除较可期待，室内广告仍有较多可拓展空间，机场商业布局也有望借助荷兰史基普国际机场的丰富经验(该机场近日与白云机场签署商业合作协议)和下半年商业重新招标之机进行较大幅度的优化调整，我们预计转场后一直开展未如人意的非航业务同样有望在今年迎来较为崭新的呈现。

　　至于一直为市场诟病的成本费用控制，虽然成本费用中较为刚性的成分占据相当比例和经营管理模式的改善也并非朝夕之工，但考虑到坚持增收节支并重已列为2007 年公司的工作重点之一，拟采取的严格控制员工总数、资金运用集约管理和成本控制责任制等多项措施也较为可行(根据公司成本控制计划，上半年重点是成本核实和方案制定，方向是集约化和专业化，下半年将着力落实推动)，我们对公司成本费用控制的可能空间和进程持谨慎的乐观。

　　信心重拾有待进一步数据支撑，暂给予谨慎推荐评级

　　目前看来，在经历业绩屡屡低于预期而略显尴尬的过往数年后，公司已在中枢建设的关键之年—2007 年开始迎来渐现的曙光，在成本费用控制卓有成效，07 年7 月完成定向增发收购，08 年实施25%的所得税率的假设下，我们对公司今明年全面摊薄后的EPS 初步预期分别是0.39 元/股和0.59 元/股(未考虑户外广告)，动态PE分别为31 倍和21 倍，不过正如