柳工：业绩符合预期 后续发展可期

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　　董亚光 国金证券

　　06年公司实现收入5,182百万元，同比增长27.33%；实现净利润356.56百万元，同比增长71.27%，EPS为0.75元，经营业绩基本符合我们预期。

　　受惠于行业景气上升，公司产品销量皆实现不同幅度的增长。装载机销量突破2万台，达到20,177台，同比增长21.75%，高于行业14.95%的增速，由此市场占有率上升了1.05个百分点，达到19.05%，继续保持行业第一；挖掘机销量为1,337台，同比增长58.98%，公司已成为中型挖掘机销量第一的内资企业；压路机销量为541台，同比增长19.43%。

　　主要产品装载机和挖掘机毛利率的明显提高是导致净利润增速远超收入增速的主要原因。得益于钢材均价的下降和规模扩大，装载机和挖掘机的毛利率较上年分别提高2.12和6.10个百分点，分别达到19.15%和16.49%的较好水平。

　　在收入和销量增长的同时，公司06年的期间费用和存货得到了较好地控制：期间费用占主营收入比重为9.94%，略低于上年同期的10.01%；期末存货为1,273百万元，略高于上年的1,233百万元。而应收帐款虽同比增加了约99百万元，达到361百万元，但周转率水平仍很高。总之，我们认为公司经营规模增长的质量较高。

　　公司06年经营活动产生的现金流为290百万元，保持较好水平，能够满足公司自身的投资需求。

　　06年公司出口额为67.32百万美元，同比增长84.95%，已占到收入的约10%；出口装载机和挖掘机产品1,455台，同比增长71.18%。

　　公司计划07年实现收入65亿元，出口80百万美元。由于公司轻便型装载机和整机三包一年销售政策的推出皆是在06年4季度，同时公司的国际销售网络已初具规模，加之滑移装载机、平地机等新产品投入市场，因此我们认为该计划实现的可能性较大。

　　07年1季度

　　我们预测公司07、08和09年的主营收入分别为6,418、7,614和8,455百万元，净利润为482、603和709百万元，EPS分别为1.021、1.276和1.501元。维持买入建议。