银轮股份：环保节能产品助推公司新发展

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　宋炳珅 中信建投

　　国内热交换器的龙头企业公司主要产品机油冷却器、中冷器主要应用于发动机系统和自动变速箱系统中，属于关键零部件，广泛应用于汽车、工程机械和船舶等动力机械领域。目前国内市场的竞争主要集中在从属于汽车集团的热交换器企业和专业性的热交换器企业之间的竞争。目前机油冷却器生产企业国内约30多家，2005年公司产量229万件，市场份额48.3%；中冷器生产企业国内约20多家，2005年公司产量25万件，市场份额50.51%，均居全行业首位。公司在国际配套市场上的竞争对手包括Behr、Modine、Toyo，其年销售收入均超过8亿美元，公司在规模上尚有差距，但是凭借成本和市场优势发展空间较大。

　　国内市场：受益于商用车行业的稳定快速增长公司的主要产品应用于卡车和客车等商用车市场，商用车行业的增长率波动彼轿车行业要小，其与国内固定资产投资和客运、物流行业的发展相关度高。随着“

十一五”规划的进一步实施，国民经济的发展推动物流旅游等行业的发展，商用车行业有望获得稳定快速的增长。

　　国际市场：客户稳定，但

人民币升值有负面效应公司产品近50%通过直接或者间接出口美国、欧洲等国家。应用于OEM和AM双市场。公司已经进入了康明斯、卡特彼勒、德尔福、伟世通、通用、福特等全球主要主机厂的配套体系，大多达成了战略协作关系，鉴于热交换器属于关键核心零部件，公司在这些国际企业中获得的产品供应许可能保证公司稳定的国际市场需求。另一方面，人民币不断升值对公司造成不利影响，2004-2006年公司直接出口收入比重从16.6%提高到30.9%，2006年人民币升值造成的汇兑损失占净利润的5.1%，这还不包括间接出口中升值造成的产品售价降低的负面影响。

　　节能环保新产品有助公司开拓新的市场公司此次IPO募集资金投向中，EGR汽车冷却器和铝封条式中冷器都是为了适应目前汽车工业环保节能标准不断提高的趋势，其中EGR系统用于废气冷却，是汽车达到欧4、欧5标准的必需品，国内尚无企业能够生产，项目设计产能50万台，预计2009年即实现满产，年利润3000万元；铝封条式中冷器为新一代中冷器，适应于目前大马力

发动机的增压排放要求，项目设计产能15万台，预计2008年即实现满产，年利润2000万元。

　　07、08年EPS预计分别为1.80元和2.45元我们假定公司的现有产品机油冷却器、中冷器以每年30%左右的增长，由于产品售价降低和原材料价格上涨所带来的毛利率水平下滑得到缓解，未来三年毛利率水平稳定在20%-22%之间，募集资金项目在08-09年逐渐达产，人民币升值幅度每年5%，预计公司07、08年EPS分别为0.38元和0.50元，以国际市场Behr、Modine、Toyo等公司的市盈率水平来看，公司定价大致在20-22倍PE比较合理，对应07年EPS，则上市合理价格在7.6元-8.4元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。