星新材料：07年业绩强劲增长 优于大市

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　　倪晓曼 中银国际

　　06年净利同比下滑7%。星新材料公告06年净利润同比下滑7%至2亿人民币，销售收入同比增长50%至37.35亿人民币。公司盈利低于我们预期，主要原因是公司下调有机硅产量为06年下半年新的年产10万吨有机硅项目做准备。

　　有机硅业务拖累06年业绩表现。价格下跌以及销量下滑导致期内有机硅业务毛利率下滑16.1个百分点至26.7%。因此，该业务毛利同比下滑32%至3.08亿人民币。尽管环氧树脂和苯酚/丙酮等业务仍录得不俗增长，但是由于其他业务基数相对较小，这些积极因素不足以抵消有机硅业务业绩下滑的不利影响。另外，由于财务费用和税收成本高企，06年公司净利同比下滑7%。

　　07年业绩强劲增长。我们预计公司新的10万吨有机硅项目将于07年4月投产。以新项目利用率60%计算，我们预计07年公司有机硅产量将同比提高88%至16万吨。另外，计入从母公司收购新资产带来的1亿人民币的盈利贡献，预计07年公司净利将同比大幅增长157%至5.15亿人民币。尽管增发将导致07年上半年业绩稀释22%，但是我们预计公司07年每股收益将实现同比增长110%。

　　估值。考虑到星新材料在国内市场的垄断优势和06-09年每股收益高达67%的年均复合增长率，并基于22倍08年市盈率及1.6元08年每股收益，我们将目标价格定为35.00元。目前股价还有31%的上涨空间。我们对其维持优于大市评级。