中海发展：上调07年盈利预测 优于大市

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　　林振国 中银国际

　　上调07年盈利预测。在调整经营成本预测后，我们将中海发展07年盈利预测小幅上调0.3%。目前该股H股股价为11.92港币，仅相当于10.9倍的07年市盈率和3.3%的股息率(派息率为36.2%)。A股股价相当于12.6倍的07年市盈率和2.9倍的股息率。我们对中海发展A股和H股均维持优于大市评级，目标价格分别从16.60人民币和14.00港币提升至16.65人民币和14.04港币。

　　06年业绩亮点。06年，中海发展净利润同比增长2.4%至27.6亿人民币，经营收入同比增长12.4%至95.7亿人民币。中海发展的总运量同比增长11.5%至1,776亿吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比提高4.8%、14.4%和18.3%至591亿吨海里、915亿吨海里和270亿吨海里。煤炭和石油运输收入分别同比提高14.1%和14.7%至34.1亿人民币和52.8亿人民币，干散货运输收入同比减少4.1%至8,801亿人民币。

　　经营成本同比提高20.1%。06年中海发展总经营成本同比提高20.1%至62亿人民币。每吨燃料成本同比上升25.1%，因此燃料成本同比提高33.4%至26亿人民币，目前燃料成本占总经营成本的41.8%。燃料消耗量同比提高6.6%，低于运量的增幅，这说明旧船由大型新式船所取代，因此燃油效率已有所提高。未来，中海发展将继续推进船队现代化，从而提高燃油效率。港口费同比增长18.7%，主要是因为航班增加以及05年8月以来实行新港口费政策以后国内贸易港口费率提高。员工成本和船队维护成本分别同比减少18.4%和5.3%，主要是因为船队组成进行了进一步调整，旧式小型油轮已被淘汰。

　　船队扩张加速。从母公司收购42艘散装货轮后，中海发展将继续积极地进行船队扩张。在2007年至2010年，公司的资本性支出预计将分别达到48亿人民币、42亿人民币、60亿人民币和25亿人民币左右。期内，中海发展将收购25艘油轮(包括9艘巨型原油轮)和14艘干散货轮，届时油轮和干散货轮运能将分别增加365万载重吨和150万载重吨。公司将为持股50%的合资公司上海时代航运收购14艘干散货船，总运能为82.1万载重吨。

　　前景展望。我们仍然认为中海发展将继续从中国

能源需求提高和全球经济持续增长中获益。我们预计07年中海发展平均运费将提高4.6%，总运量将提高25.6%至2,230亿公吨海里。公司已经签署了国内所有发电用煤炭海运合同。单位公吨的平均运费将比06年高出10%。由于07年运能扩张速度将超出实际运输需求增长，公司预计07年国际原油运输标准价将有所降低，运费指数将从06年的WS 99.8跌至WS85，但是07年世界标准运价的每个基本点将提高16.7%，因此实际运费将仅同比降低0.6%。

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