中色股份：开发海外矿资源模式有竞争力

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　　银河证券 周卓玮

　　中色集团在2006年5月的股改方案中承诺自中色股份股权分置改革实施之日起十二个月内，将向中色股份股东大会或者董事会提议将中国有色集团拥有的且符合中色股份战略发展要求的有色矿产资源或项目择优注入中色股份公司。控股股东中国有色矿业集团系央企背景，集团优质资产众多，拥有525万吨铜、70万吨镍、15万吨钴和一些盈利能力很强的冶炼加工资产，并且资源扩张的步伐很快，公司的目标是到2010年公司的资源金属储量达到2000万吨。目前公司注入何资产尚不明朗，但我们判断注入的资产对于公司的长期发展有利。

　　公司通过有色金属工程建设为先导控制并开发海外矿产资源的模式十分有

竞争力，业务较稳定且所签项目都具有国家背景，是公司海外控制资源的最大优势之一。有色工程承包业务07、08年比较明确的主要结算项目是哈萨克电解铝、赞比亚KCM竖井铜矿和越南生权铜矿，我们预计07年承包费用分别为2亿美元，08年不确定性较大，保守预计1.1亿美元，但公司项目储备较多，我们预计在20亿美金以上，未来发展可期。

　　蒙古敖包锌矿品位高，开采成本低，在目前的锌价下盈利能力可观。赤峰冶炼07、08、产能达到7.5、11万吨，并且公司有进一步扩大规模和整合赤峰锌矿资源的想法。

　　在不考虑资产注入的情况下，我们预测公司2006、2007、2008年的每股收益分别为0.587、1.047和1.125元，考虑公司发展模式相比一般的有色金属冶炼企业有更强地资源扩张优势和更好地抵御金属价格波动的能力，所以应该给予更高的估值水平，按18-20倍市盈率计算，公司2007年合理股价在18.84-20.94元。对比目前股价具有高安全边际，在资产注入的情况下，每股收益将被增厚，合理价值将进一步提升。..公司主要风险是

汇率风险和主要项目所在地的局势将影响所签项目的工程进度，但是未来的汇率风险由公司和项目方由双方共同承担并且有一定的损失补贴收入。

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