中金岭南：业绩有望继续增长 谨慎推荐

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　　银河证券 周卓玮

　　投资要点：

　　中金岭南于2007年3月31日公布2006年报。公司全年实现主营业务收入62.40亿元，同比增长47%，实现净利润11.35亿元，比上年同期增长309%，每股收益1.707元。公司2006年度利润分配预案为：以公司2006年末总股本66,480万股为基数，每10股送红股1股派现金红利6元(含税)。

　　报告期内公司铅锌冶炼金属量21.30万吨，比上年同期减少19.58%，主要是韶关冶炼厂由于环保问题而停产；铅锌精矿金属量14.62万吨，比上年同期增长2.36%。2006年LME期锌的价格大幅度上涨，2006年全年均价为3200美元/吨左右，而2005年仅为1000美元/吨左右，金属价格的大幅上涨弥补了产品产量减少的损失，主营业务收入仍然同比大幅增长。我们预计2007年锌的供求关系好转，但存在缺口的大方向不会改变；新的锌精矿产能在2007年下半年释放较集中，锌价在下半年将承受更大的压力，但高位震荡的形态不会变，锌冶炼加工费有望短期走高。

　　2006年公司经营现金流与净利润相差较大主要是因为韶关冶炼厂采购存货大幅增加；公司定向增发后资本结构有所改善；由于金属价格上涨，公司费用率降低。

　　我们认为公司未来自产矿将在原有15万吨金属量的基础上，在完成凡口矿技改项目后在2008年底达到18万吨金属量的产能，冶炼产能随着募集项目的逐渐完成，预计2008年底达到30万吨，2009年达到40万吨。公司其他业务保持平稳发展，各种有色金属深加工产品仍然占主要比例。

　　公司未来的发展将是外延式和内生型并举，在产能稳定提高的同时，冶炼效率和技术的提高也值得期待。在充分考虑了公司其他业务后，我们提高公司的盈利预测，在2007、2008年锌价为28000、23000元/吨，铅价12000、9000元/吨的假设下，公司2007、2008年的业绩有望继续增长，分别为2.41、2.54元，参考铅锌资源冶炼类公司10-12倍的市盈率水平，继续维持“谨慎推荐”的评级。

　　事件

　　中金岭南于2007年3月31日公布2006年报。公司全年实现主营业务收入62.40亿元，同比增长47%，实现净利润11.35亿元，比上年同期增长309%，每股收益1.707元。公司2006年度利润分配预案为：以公司2006年末总股本66,480万股为基数，每10股送红股1股派现金红利6元(含税)。

　　金属价格上涨弥补产量减少带来的损失报告期内公司主要矿产品产量：铅锌精矿金属量14.62万吨，比上年同期增长2.36%(其中，锌精矿金属量10.06万吨比上年同期增加3.52%；铅精矿金属量4.57万吨与上年持平)；硫精矿54.71万吨；精矿含银85.73吨。报告期内公司主要冶炼产品产量：铅锌冶炼金属量21.30万吨，比上年同期减少19.58%(其中,锌及锌制品13.77万吨比上年同期减少24.11%；电铅7.53万吨比上年同期增减少9.71%)；白银165.10吨比上年同期减少17.77%；硫酸27.14万吨比上年同期减少30.42%；铟锭6.82吨比上年同期减少34.23%；镉锭419吨比上年同期减少54.41%。报告期内其他产品产量：门窗及幕墙工程19.43万平方米；铝型材11,725吨；电池锌粉4,901吨；冲孔镀镍钢带761吨；冲孔铝带35吨。

　　报告期内冶炼金属产量的减少主要是因为韶关冶炼厂在2005年12月21日因环保原因全面停产，所以公司的冶炼金属产量受到影响，使得外卖的矿数量略有增加。经过积极整改韶关冶炼厂已顺利通过省市两级政府及环保部门的检查审核，于2006年4月底全面恢复生产。2007年度公司计划生产：铅锌精矿金属量14.5万吨，冶炼金属产品铅锌总产量27万吨；铝型材1.15万吨，幕墙及门窗20万平方米；电池锌粉6,000吨，高纯镍粉150吨。冲孔镀镍钢带1,000吨，球型亚镍800吨，冲孔铝箔40吨。

　　我们认为公司未来自产矿将在原有15万吨金属量的基础上，在完成凡口矿技改项目后在2008年底达到18万吨金属量的产能，公司仍在积极地开拓新的矿产资源，以保障公司未来在冶炼产能提升的同时自给率的稳定。冶炼产能随着募集项目的逐渐完成，我们预计2008年底达到30万吨产能，2009年达到40万吨产能。

　　2006年大宗金属继续着牛市周期，而锌成为2006年基本金属市场的明星，平均涨幅居基本金属之首。2006年LME最高现货价格4619美元(11月24日)，年均现货价格3275美元/吨，比2005年上涨137%；三个月期货最高4585美元(11月10日)，年平均价3252美元/吨，比2005年涨135.1%。无论实际价格还是价格平均涨幅都是几十年以来极为罕见的。

　　金属价格的上涨使得公司的主营业务收入和净利润在主要金属产量减产的情况下仍然保持大幅增长。

　　我们预计2007年锌的供求关系好转，但存在缺口的大方向不会改变；新的锌精矿产能在2007年下半年释放较集中，锌价在下半年将承受更大的压力，但高位震荡的形态不会变，锌冶炼加工费有望短期走高。我们预计2007、2008年国内锌均价分别为28000、23000元/吨。

　　费用率降低

　　由于公司主营业务的增长主要是由于金属价格上涨所致，2006年的费用率大幅降低，未来金属价格维持在高位的可能性较大，费用率将保持在较低的水平。

　　营业外支出大幅增加

　　公司全年营业外支出同比增加135%，全年共支出8433万元，主要原因是本公司韶关冶炼厂本年上半年停产导致停工损失6,618万元，韶关冶炼厂复产后营业外支出有望大幅减少。

　　经营性现金流大幅减少报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元与报告期净利润11.34亿元有较大差距，主要是因为报告期内因采购存货增加了现金流出所致。本年度铅锌精矿价格上涨，故韶关冶炼厂加大了原料的采购力度，原料矿库存金额年末余额较年初增加43,966万元。

　　公司于11月份定向增发公司于11月份定向增发共募集资金约7亿元，主要投入凡口矿技改和韶关、金狮的冶炼厂扩建等项目，其余资金用于改善公司的资本机构，公司2006年度资产负债率为72%。

　　套期保值较稳定我们预计2006年公司主要金属产品售价与市场价格相差不大。公司全年从事境外商品期货套期保值业务，年末套期保值头寸浮动盈亏金额为-61,301,295.65元，从历史上看，公司套期保值业务水平较高，盈亏金额波动幅度不大。

　　盈利预测及估值公司未来的发展将是外延式和内生型并举，在产能稳定提高的同时，冶炼效率和技术的提高也值得期待。在充分考虑了公司其他业务后，我们提高公司的盈利预测，在2007、2008年锌价为28000、23000元/吨，铅价12000、9000元/吨的假设下，公司2007、2008年的业绩有望继续增长，分别为2.41、2.54元，参考铅锌资源冶炼类公司10-12倍的市盈率水平，目前的股价基本合理，继续维持“谨慎推荐”的评级。