康美药业：中药饮片龙头 业绩快速增长

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　　海通证券 王友红

　　主要结论：公司中药饮片二期工程预计第三季度投产，预计2007年新增产量3000吨，完全投产后产能将达到1.1万吨。公司投资建设中药物流港，收购金融资产等将提升公司的价值。根据我们的预测，公司未来几年将快速增长，建议积极增持。

　　中药饮片进入快速发展期，业绩快速增长。公司2006年实现主营业务收入82561万元，主营业务利润23777万元，净利润9989万元，分别同比增长了41.2%、31.9%和37.5%，实现每股收益0.455元。公司推出的分配预案为每10股送红股3股并转增7股，及派发现金0.35元(含税)。

　　中药饮片龙头企业地位确立。公司是首批通过GMP认证的中药饮片企业。公司现有饮片产能3000吨，二期达产后产能达到1.1万吨。公司是中药饮片行业内生产规模最大、品种最多的企业。行业实施GMP认证将巩固公司的龙头地位，市场份额也将增长。公司的中药饮片二期工程正在加紧建设中，预计在2007年和2008年分别释放出3000吨和5000吨产能，新增销售收入2亿元和3亿元。公司中药饮片业务有望实现7-8亿元的销售收入，市场份额将由目前10%上升到30%左右。公司是广东地区主要中

　　向上游整合资源，有望实现外延式增长。公司正在进行原药材品种基源调查，并计划收购饮片主产地的具有销售渠道的饮片生产企业。这样既能从源头有效地提高饮片质量，又能掌控药材价格、延伸高端的中药材贸易业务，公司利用药材优势进入高端药膳市场，药膳市场增长前景可期。另外通过收购将饮片市场延伸到全国，做大康美品牌，实现外延增长。

　　公司原有产品市场稳定，经营费用控制较好。公司化学药主要是三个品种，过去几年一直保持稳步增长的态势，毛利率保持较高水平，未来虽然有价格下降的威胁，但销售规模能够维持。

　　特色中成药合作开发着眼未来。公司与北京中医药大学和中医药研究院合作开发的一类中药新药“红景天”和二类中药新药“毒热平注射液”，预计2007年将进入临床实验阶段。公司在产品开发储备方面选择少而精符合公司的发展阶段。

　　公司投资建立中药物流港及金融资产投资或将提升公司的价值。公司在投的项目除了中药饮片二期外，还利用自筹资金建设中药物流港，已经投入1.68亿元购置土地。另外公司将出资7656万元，以不到3倍市净率受让广发基金10%股权。这些投资反映出公司对资源的控制能力较强，提升公司的内在价值。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.62元、0.80元和0.96元。考虑到公司未来今年保持30%左右的业绩增长，以及目前医药股的相对估值。我们认为公司的合理股价区间为25.00-27.50元，目前股价被低估10%以上，因此给予“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。中药饮片市场竞争加剧、