兰花科创：化肥业务将拖累效益增长

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　　沈石 国泰君安

　　投资要点：

　　06年在价格平稳，盈利水平变化不大之下，由于有前期技改的煤炭产量增加，在煤炭上市公司中体现出相对较好的成长性，净利增长33%，增发摊薄后每股收益1.37元。净资产收益率因化肥业务等因素,下降4个百分点,为22%... 07年煤炭业务会因技改和收购的煤炭，产量增长50%。煤炭业务在07年会达到新的约700万吨的规模。到2010年，根据公司在建和收购的煤矿，会达到1600万吨的产量，在07年的基础上，再翻一倍多。在维持未来煤炭投资回报率变化不大的假设下，煤炭业务能够使公司净利在2010年再翻一番。

　　不过，公司收购和在建的化肥业务，很大程度上会拖累公司效益的增长。公司以约4亿的价格，从母公司收购的晋城煤

　　公司未来几年将筹巨资投资的二甲醚和甲醇项目，效益前景未必明朗。一个有市场前景的行业，只要有资源有资本就能够进入，投资回报率很快会趋于平均化。

　　总体预计，07年每股收益为1.42元，增长3%。由于在08-10年之间，公司的煤炭业务和煤化工项目，正处于投入期，效益增长乏力。

　　历史上，公司的对外投资更象风险投资，网络、生物制约、纳米等均有介入。本次收购母公司的化肥项目，同样说明，公司的投资需要考虑股东的投资回报。

　　从市值与储量价值比率估值定价20元，已达到前期的目标价位，目前估值21元，从增持下调为中性。