露天煤业：露天煤矿的第一股 成长性明确

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　　龚云华 国金证券

　　采取简单的P/E估值分析，我们判断：露天煤业二级市场的合理估值在13.04~13.65元，估值中枢为13.35元。

　　建议询价区间为10.00~11.5元之间。

　　我们判断：露天煤业作为中小板第一家煤炭企业，有其独特之处。

　　公司主业简单、清晰，成长性完全依赖于外延式扩张。从公司募集资金投向、主业扩张计划来看，公司未来3年成长性较为明确。

　　控股股东明确承诺：在露天煤业上市后将持有白音华煤电公司的股权转让给露天煤业；在露天煤业上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团的整体上市。

　　预计公司2007~2009年EPS分别为：0.759元、0.869元、1.154元。

　　根据盈利预测模型，预计公司2007~2009年实现销售收入分别为：

　　2,334.1百万元、2,861.2百万元、3,814.9百万元，同比分别增长23.8%、22.6%、33.3%。

　　预计公司2007~2009年净利润分别为：496.2百万元、568.5百万元、754.8百万元，同比分别增长25.5%、14.6%、32.8%。

　　采取简单的P/E估值分析，我们判断：露天煤业二级市场的合理估值在13.04~13.65元，估值中枢为13.35元。

　　..建议询价区间为10.00~11.5元之间。

　　..我们判断：露天煤业作为中小板第一家煤炭企业，有其独特之处。

　　..公司主业简单、清晰，成长性完全依赖于外延式扩张。从公司募集资金投向、主业扩张计划来看，公司未来3年成长性较为明确。

　　..控股股东明确承诺：在露天煤业上市后将持有白音华煤电公司的股权转让给露天煤业；在露天煤业上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团的整体上市。

　　盈利预测及估值分析盈利预测结果及基本假设..预计公司2007~2009年EPS分别为：0.759元、0.869元、1.154元。

　　根据盈利预测模型，预计公司2007~2009年实现销售收入分别为：

　　2,334.1百万元、2,861.2百万元、3,814.9百万元，同比分别增长23.8%、22.6%、33.3%。

　　预计公司2007~2009年净利润分别为：496.2百万元、568.5百万元、754.8百万元，同比分别增长25.5%、14.6%、32.8%。

　　对公司煤炭产销、价格及成本和单位期间费用假设详见图表1。

　　露天煤业成长性最为关键的推动因素在于外延式的扩张，而在足够的市场容量及区域经济发展北京下，预期公司煤炭价格及成本将保持稳定。随着规模效应的增强，吨煤期间费用也会保持相对稳定。

　　我们假设公司政策性成本不再出现大幅度上升，2010年前，公司享受15%的所得税率。

　　采取简单的P/E估值分析，我们判断：露天煤业二级市场的合理估值在13.04~13.65元，估值中枢为13.35元。

　　从露天煤业公司本身的业务特性来看，公司属于优势较为独特的资源型企业。其成长性依赖于市场容量的扩充、运输能力的增量及自身的外延扩张；三者相辅相成。

　　综观其销售区域市场前景、公司发展规划及募集资金投向等多种因素，我们对公司未来3年外延成长保持乐观积极预期。

　　考虑到煤炭行业及上市公司本身的特殊性，我们认为公司虽然在中小板上市，但支撑其估值水平的仍旧是行业基本面及公司成长预期。因此，我们并未采取中小板估值指标来评估公司合理价值；而是更加侧重从行业视角给予公司合理估值。

　　本次露天煤业拟公开发行股数不超过7,800万股，占发行后总股本的11.92%。公司发行后总股本将不超过654.18百万股。

　　发行前每股净资产为1.86元(按2006年12月31日经

　　公司主要资产及募集资金投向..本次募集资金拟用于以下项目：

　　1)偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施项目贷款40,210万元；2)购买采矿权11,561万元。

　　其余用于补充流动资金。募集资金若有不足部分，公司将通过银行借款或其它方式解决。

　　公司主要特点分析：简单而清晰的主业，外延扩张成长亮点露天开采，独一无二..露天煤业上市后，将成为两市唯一的露天开采煤炭上市公司。

　　露天煤业位于内蒙古东部通辽市霍林郭勒，是国内五大露天煤矿之一。公司控股股东是中电霍煤集团，实际控制人是中电投集团。

　　露天煤业主营业务为煤炭产品生产、加工和销售，生产工艺为露天开采，这也是公司和其他煤炭上市公司不同之处。露天工艺最大的特点是业务模式相对简单、清晰，不存在安全风险。

　　与其他煤炭上市公司相比，公司由于采取露天开采方式，成本构成与其他采用井工开采方式的煤企不同，公司开采成本较低。

　　后备资源丰富，外延扩张前景广阔..公司所在霍林河煤田在我国五大露天煤矿中排名第二，目前探明储量119亿吨。丰富的资源使公司具备大规模开发、可持续发展的优势。

　　目前公司拥有一号露天矿13.2311亿吨的采矿权，控股子公司鲁霍拥有扎哈淖尔露天矿6588.38万吨的采矿权。

　　控股股东中电霍煤已经承诺将在露天煤业上市后将自己拥有的二号露天矿、三号露天矿采矿权转让给公司，二号矿和三号矿储量分别为8.2793亿吨和13.76亿吨。

　　若二号矿、三号矿转让给露天煤业后，公司将拥有露天开采储量36亿吨，按生产能力5000万吨/年，储量备用系数1.2计算，可采52年。

　　独特的区域优势保持销售市场稳定，运输优势较为明显..公司主要产品为优质褐煤，平均发热量为3100大卡/千克。该煤种具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的特性，主要用作电厂燃料。

　　公司褐煤主要销往内蒙古东部、辽宁、吉林的以褐煤为动力煤或掺烧褐煤的电厂。

　　在吉林、辽宁煤炭资源逐步枯竭、区域火电装机容量扩充的背景下，公司作为蒙东地区最大的煤炭生产企业，在区域市场竞争中将拥有较强的竞争优势。

　　公司周边主要电厂的发电设备均根据霍林河煤炭高挥发分、高灰熔点、不易结焦的煤质特点设计，因此公司主要客户群非常稳定，且客户集中度高，前5名客户占比较大。

　　公司距主要客户运距较短，东北经济中心长春、沈阳均在公司有限销售半径内。随着主要外运铁路通道的扩能计划完成，公司煤炭外运优势将较为明显。