湘潭电化：产能扩张弥补盈利能力下降

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　　刘旭明 中信证券

　　投资要点

　　公司是全球最大电解二氧化锰(EMD)生产企业。目前公司EMD产能为4.44万吨/年，占全球产能10.7%。符合行业发展方向的无汞碱锰EMD占公司EMD总产能的2/3，2006年1～9月销售收入和毛利占比分别为79.3%和84.6%。2008年现有P型EMD生产线改造后，所有生产线均可生产无汞碱锰EMD，产品结构优势更为突出。但相对广西、贵州企业，电力成本较高是公司的主要劣势。

　　EMD行业面临产能过剩风险。2000～2005年我国锌锰电池的年均复合增长率达到12.5%，2000～2006年EMD净出口复合增长率达到23%,推动国内EMD行业增长。2006年国内EMD产能达到23.38万吨/年，同比增长21%；预计2007年新增7万吨/年产能，增长30%；未来仍有6.2万吨/年的拟建或规划产能。产能快速扩张导致整个行业面临产能过剩风险，2006年下半年EMD价格已经回落约5%，预计2007年会继续走低。

　　公司面临成本上升压力。锰矿石和电是生产EMD的部分主要成本，2006年1～9月占公司成本分别为20%和22%。在国内外市场需求带动下，2006年下半年锰矿石价格走高，预计公司2007年锰矿石采购价格有一定幅度上升；2006年7月以后公司外购电价从0.46元/度上涨到0.536元/度，涨幅16.5%。原料和

　　产能扩张成业绩增长主要动力。2007年3月公司持股83%的靖西电化年产1万吨EMD生产线投产，2008年9月再增加1.2万吨/年产能，届时公司EMD总产能达6.64万吨/年。预计2007、2008的EMD产销量将分别增加9%和11%，成为公司业绩增长主要动力。

　　公司合理估值区间为6.7～7.2元。基于以上分析，预测公司07、08年EPS分别为0.24和0.32元，分别同比增长9%和32%。综合考虑EMD行业未来发展态势和公司情况以及中小板

　　风险提示：主要风险包括EMD价格走低风险和锰矿石价格上升风险。