上海汽车：公司业绩超预期股票价值低估

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　　招商证券 汪刘胜

　　上海汽车今日发布2006年年度报告，报告期内公司全年实现主营业务收入3,050,298.21万元，主营业务利润506,584.77万元，净利润142,492.00万元，加权每股收益0.402元，摊薄每股收益0.218元。2006年末总资产达8,642,271.22万元，净资产3,164,771.29万元。

　　业绩增长超出预期。公司实现整体上市以后管理扁平化，执行力度得到加强，经营状况良好。2006年实现净利润142,492万元，每股加权收益0.402元，略微超出我们预期0.38元。我们继续维持强烈推荐-A的投资评级，预计2007年EPS0.67元、2008年EPS0.81元。

　　所购置资产收益良好。上市公司2006年以5.82元发行32.7503亿股总计190.6亿元向集团公司购买资产以后(主要增加上海大众50%股权，上海通用30%股权)，仅11-12月两个月时间，主营业务收入增加2,580,264万元，主营业务利润增加373,760万元，利润总额增加73,451万元，所购置资产收益良好。

　　上海通用稳定快速增长。截至2007年2月上海通用轿车产销量64961/68237辆，较去年同期44597/48537辆分别增长45.66%、40.59%，其中主要盈利产品别克系列君威与君越产品销量总计为19227辆，较2006年同期单一产品君威产品6364辆增长202%，在强大的销售与服务体系下，发展势头良好，预计全年将完成49万辆产销计划。

　　上海大众将完善产品结构。截止2007年2月上海大众轿车产销量为68,838/62129辆，较06年同期52,229/46,048分别增长31.8%、34.9%,其中

　　斯柯达产品(该产品赢利能力约占大众全球20%)将于今年5月份以后推出，届时上海大众将实现双品牌战略，在产品系列与价位分布上将更加完善。从2006年基本完成销售与采购的整合以及带来的效益来看，上海大众将在2007年取得更大进展，预计全年将完成42万辆产销量。

　　综合实力决定荣威产品未来。上市公司目前现金流充沛，经营性现金流68亿元，在有上海大众与上海通用国内排名前两位汽车公司强有力的盈利能力支撑下，在资金的积累上发展中高级产品荣威

　　投资建议与风险提示。按照2007年EPS以25-30倍PE估值，其合理股价中枢为18.4元。我们认为在目前行业前景较好，公司综合实力较强，盈利能力有保证的情况下，目前股价下调是买入的较好机会，预计2007年1季度EPS不低于0.18元。需要继续跟踪荣威产品的销售情况，上海大众明锐轿车的推出时间以及实际销量状况，韩国双龙仍然是不确定因素。