新疆众和：业务环节趋好 成长空间打开

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　黄安乐 国信证券

　　近期，我们走访了新疆众和，对其经营情况进行了跟踪深入的了解。

　　公司拥有自备电厂-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔完整的电子原料产业链，产业链环节中下游产品均为上一级产品的加工品，加工度逐级加深，表明公司充分获得产业链延伸的附加值，加大了价值创造的幅度。

　　公司高纯铝和电子铝箔分别占据国内80%和70%的市场份额，具有市场垄断优势，历年来该两项业务的毛利率均达到40%。07~09年，高纯铝新增产量分别为8000吨、4000吨、2000吨；电子铝箔产量2200吨、4000吨、6000吨。高毛利产品产量的快速上升支撑公司未来3年业绩增长。

　　公司现有1200吨电极箔生产线经过06年的技术改造，其成品率已经由原先的83%提升到当前的96%，07年及之后其产能将得到释放，毛利率提升至行业水平25%。另外公司合资电极箔项目将于07年年底投产，该生产线产能为2000吨/年，实际产能可达到年产2500吨，预计08年将产生效益。

　　公司拥有自备电厂，发电成本约为0.20元/千瓦时，使得公司电解铝生产的用电成本显著低于国内同类铝企业，而氧化铝价格的下跌和未来低价格的趋势使得公司电解铝成本进一步下降，这将节约成本并有利于下游产品毛利率的提高。3月27日，公司公告了增发议案，使得市场对公司的预期明朗化，公司成长空间得以打开。这主要源于3个方面，一是公司业绩继续增长的预期明朗化，主要体现在资金支持下项目投资的速度加快以及期间费用的大幅下降；二是公司在增发之后将进行股权激励，有利于治理结构的优化和技术管理队伍的稳定；三是增发议案的通过说明前期困扰投资者的担保问题获得进展。

　　我们预测，07~09年公司的EPS分别为1.33/1.92/2.63元，考虑增发摊薄之后的EPS分别为1.02/1.48/2.02元，净利润增长率分别为190%/45%/36%。

　　我们认为，依据公司的行业地位及成长性给予30倍的PE是合理的，按照未摊薄前的07/08年EPS，其合理估值应在39~58元之间；按照摊薄之后的07/08年EPS，合理估值范围为31~45元。如果考虑09年更长期的增长，那么其估值的上升空间更大。综上，我们给予07年公司的合理估值范围在40~50之间，相对于公司停牌前的收盘价26.55元，尚有50~90%的上升空间，维持对公司推荐的投资评级。