得来速提升中国石化估值

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　　美林认为，中国石化2006至2008财年市盈率仅为9至10倍，远低于中资饮料股和零售商店股的20至35倍水平。“得来速”的开设能否提高其估值水平?

　　本刊记者　陶俊杰/文

　　1月19日，位于北京北郊的中石化沙河东加油站旁，一座麦当劳“得来速”餐厅正式投入运营。在沙河东得来速餐厅的开业仪式上，麦当劳(中国)有限公司首席执行官施乐生宣称，未来12至18个月，麦当劳与中国石化(600028)双方将联合开出25至30家“得来速”餐厅。

　　这是自2006年6月，中国石化与麦当劳在北京人民大会堂宣布结成战略联盟，双方约定将在中石化加油站网络中建设“得来速”餐厅以来，对中国石化而言的第一家双方合作正式开业的“得来速”餐厅，而对于麦当劳而言，则是其在中国的第16家“得来速”餐厅。

　　仅仅过了一周，1月25日，第二家麦当劳“得来速”餐厅就在浙江台州路桥区的中国石化加油站点开业。中国石化销售公司副总经理柴志明表示，麦当劳与中石化的合作已进入全面发展阶段，中石化目前在内地有3万多座加油站，非油品业务是中石化正在发展的一项重要业务。据其透露，年内，新的“得来速”快餐店预计将在北京、上海和广州中石化现有站点和新增站点开业。

　　中国石化已经开始认识到其在全国各地拥有的3万多座加油站所蕴含的价值，并正在试图将潜在价值变成真金白银了。“我们正在大力发展非油品业务。”中国石化销售有限公司非油品业务处处长刘志华向《证券市场周刊》表示。

　　外包模式

　　虽然“得来速”快餐店是中国石化进军非油品业务领域、挖掘其所拥有的加油站网络价值的一个窗口，但实际上中国石化并不介入“得来速”的后期经营，也不对其经营业绩好坏负责。

　　《证券市场周刊》记者获悉，所谓的中国石化与麦当劳的合作，实际上乃是中国石化、东方实创企业管理(深圳)有限公司(下称“东方实创”)与麦当劳三方的合作。

　　中国石化很早即有意开拓非油品业务，但由于对这一领域并不熟悉，于是，制定了将非油品业务“外包”，找一家外部公司全权代理的策略。2004年，东方实创与中国石化签订了共同开发中国石化所属加油站非油品项目经营的排他性合同，东方实创将对中国石化下属3万余家的加油站广告、便利购物、汽车服务(美容、修理)、金融服务、餐饮等非油业务实施有计划、有步骤、分区域、分时期开发经营。

　　据东方实创网站介绍，该公司是一家为加油站提供非油品增值服务的全国性专业公司。目前，东方实创以中国石化加油站为平台开拓的非油品项目主要包括户外广告，汽车服务，加油站便利店零售等三大主营业务。此次麦当劳“得来速”餐厅与中国石化的合作，即是由东方实创搭桥。

　　《证券市场周刊》记者获悉，在三方合作的模式下，中国石化仅仅获得其提供的加油站场地的年租金，麦当劳需负责对得来速餐厅进行投资和运营，而东方实创则获得土地转租收入并分享一部分得来速餐厅的营业收入。

　　但是，对于各方的投资比例、总投资额以及利润如何分享的具体数额，三方均表示不便透露。

　　分析人士对此表示，在无法获知三方协议具体获利条款的情况下，中国石化对非油品业务的开拓以及这块业务为中国石化带来的可能获利将变得难以预期。不过，由于其获得的仅仅是固定地租收入，并不参与实质经营，因而也回避了经营风险。

　　开店速度悬疑

　　虽然地租收入可以回避经营风险，但是由于具体条款安排并未公布，譬如是采用固定租金还是根据每个单店的盈利潜力而采取不同的租金等，“得来速”餐厅的开店数量和速度同样会影响中国石化的非油品业务收入。

　　据了解，如果一个加油站要引进“得来速”快餐店，必须满足一些条件。比如，加油站附近必须有2000平方米以上的空地；加油站的附近必须有住宅小区或者学校等易于形成商圈的地方等。

　　实际上，周围2000平方米以上空地的条件对于绝大多数加油站来说很难满足，但这对于建造“得来速”餐厅而言又是必须的。相对于传统的麦当劳快餐店，“得来速”餐厅既要保证汽车顺畅通过，又要设立较多的停车位等额外设施，因此所需面积空间较大。

　　就已经正式营业的几家“得来速”餐厅来看，位于舟山的“得来速”餐厅总占地3295平方米，主建筑物占地573平方米，拥有近30个停车位；台州“得来速”餐厅的占地面积为2000多平方米，主建筑面积为400多平方米，拥有17个停车位和19个摩托车位；而北京沙河东“得来速”餐厅的占地面积也达到了1710平方米。

　　负责为“得来速”在华南地区寻找合适的中国石化加油站店址的东方实创工作人员梁道劲坦言：“满足占地要求的加油站非常难找，即便是找遍全中国，恐怕也没几个。”

　　由于中国石化拥有的加油站数量太多，且每年还在以500家的速度递增。梁道劲无法对其进行逐一盘查，他更多地是等待中国石化向其推荐满足要求的加油站，然后对其进行实地考察，如果合适就向麦当劳公司报批。

　　据称，中国石化目前仅仅从自营的加油站中选择合适的店址推荐，这一部分加油站总数截至2006年中期为27000多座，而那些加盟加油站暂未被列为考虑。知情人士透露：“这主要是考虑到加盟站的所有权比较复杂，操作起来不如自营站方便，协调成本会很高。”

　　此前，有人认为“中石化旗下约有27000座加油站适合开设麦当劳餐厅”，按照每家“得来速”每年大约可赚60万元计算，预计“得来速”全面开设后每年将带来162亿元的盈利，假设中国石化占项目的五成盈利分成，则每年来自“得来速”的盈利就会高达81亿元。而因为“得来速”属零售概念，项目估值可获得大约20倍市盈率，所以其商业价值为1620亿元，折合每股为中国石化增值1.86元。

　　就实际情况来看，上述结论无疑太过乐观。

　　在东方实创的运作下，华北和华东地区的联营“得来速”餐厅已经开始运营了，但是华南地区的开店并不理想，其原因正在于加油站周边“商圈”符合条件的较少，而对加油站周边“商圈”的强调乃是麦当劳提出的要求。按照三方合作模式，麦当劳需对后期的“得来速”餐厅的运营负责。

　　“即使找到了合适的店址，向麦当劳的报批也比较麻烦。即便是获批了，从施工装修到正式开业也需要三个月。” 梁道劲表示。虽然已经运作了一段时间，但“恐怕华南地区第一家加油站合作快餐店开业也要等到下半年了。”

　　如此看来，真实的开店速度，未必真能如施乐生所宣称的“12至18个月，开25至30家”那般乐观。

　　外包还是自营?

　　对非油品业务采用“外包”而非“自营”的策略，极有可能断掉了中国石化一个极有希望的未来业绩增长点，至少它也将不得不与第三方分享。而与此同时，未来国内石油公司在成品油销售领域的利润率却有可能越来越低了。

　　2007年，中国市场成品油经营权已经全面开放。今年2月，中国中化集团公司与法国道达尔集团合作的中化道达尔位于北京的两家加油站，主动下调了汽油售价，宣告了石油公司间的零售终端竞相降价的开始。3月，中国石油也宣布下调汽油售价。虽然中国石化并未跟进降价，但在事实上已宣告中国石化与中国石油之间维持多年的“价格联盟”破裂了。

　　而且，从发达国家的经验来看，当成品油价格由市场决定存在竞争压力时，各石油公司的油品销售只能采取薄利多销的策略。在美国，加油站油品业务的平均毛利率只有6%，这个盈利水平通常刚刚够用来支付加油站的租赁费用。

　　成品油销售毛利降低，使得各石油公司只能通过提供有差异性的非油品服务来赚取利润。国金证券石油化工行业分析师刘波表示，在发达国家加油站的盈利中，非油品利润往往占到50%至70%的比例。

　　以美国为例，加油站提供的便利店等服务才是其真正的利润来源。为了抢夺客户，各加油站在附加服务上下足了功夫。比如，在美国的加油站里，客人可以购买到饮料、啤酒、快餐，还可以享受电子游戏、台球等娱乐设施。

　　实际上，附加服务在美国的发达程度，可由“得来速”餐厅对麦当劳公司的重要性上看出。在美国市场，“得来速”餐厅数量占到了麦当劳店面总数的50%至60%，而其快餐业营业额中超过60%的收入是来自汽车餐厅。由于美国90%以上的加油站都涉足非油品经营，所以加油站又被称为“汽车服务区”。

　　对比而言，国内加油站当前的利润率仍然相当丰厚，但是非油品业务的成长潜力已经可以窥见。梁道劲介绍：“北京沙河东‘得来速’快餐店，现在每天的营业额可在2万多元，而浙江台州的‘得来速’快餐店的每天营业额也可以达到1万多元。”

　　虽然非油品业务潜力巨大，但是要将其潜力挖掘转化成为现实的利润还有很长的路要走。一系列管理和经营方式都需要改变，譬如，美国的加油站大多是自助加油，司机加完油之后，要到加油站提供的便利店里付钱，这样国外加油站的便利店便经常有顾客光顾，而国内的经营方式则多是由工人代劳，如此开在加油站里的便利店便少有人光顾了。

　　此外，海通证券分析师邓勇认为，即便有了“得来速”餐厅，如果中国的快餐文化没有普及，也很难说它能在各地都有丰厚的盈利。

　　作为邓勇观点的一个注脚，《证券市场周刊》记者了解到，虽然北京沙河东得来速餐厅经常爆满，但是大多数人都是直接进入餐厅就餐，而开着汽车通过通道购餐的顾客则少之又少。无疑，这种情况与“得来速”餐厅开设的初衷大相径庭。

　　如此看来，非油品业务在国内要想如同在美国那样占据主流，无疑还有很长的路要走。而在此期间，中国石化完全有机会将这部分业务收为自营。

　　“究竟非油品业务的发展会采用什么模式，我们还在探讨之中。”刘志华告诉《证券市场周刊》。