鹏博士：鱼跃龙门 大鹏展翅

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　　周强 招商证券

　　中国证监会已于3月28日有条件审核通过鹏博士公司定向增发议案，鹏博士公司将彻底的改写其发展历程，实现了其鱼跃龙门之志。公司非公开发行方案获得实施后，将导致公司基本面发生根本的改变。公司通过收购北京电信通电信工程有限公司100%股权后，切入电信增值服务业务，转型为以网络基础和电信增值服务为主业的高科技公司，成为国内证券市场上首家光纤网络宽带ISP运营商。伴随我国互联网业务的高速发展，公司的扩展空间将极其广阔。

　　定向增发的成败对于公司未来的发展意义至关重要。定向增发的获批，对于公司未来发展的意义不亚于鲤鱼跃龙门。公司通过定向增发募集资金，收购北京电信通电信工程公司100%的股权后，将导致公司基本面发生根本的改变。鹏博士收购北京电信通后，无论其资产构成、利润来源，都主要来自是其光纤网络ISP运营以及服务业务，从而成为中国市场上第一家真正的ISP运营商。

　　北京电信通公司具有优良的资产质量和良好的发展前景。北京电信通是北京市规模最大的ISP运营商。公司不仅在北京网吧专线接入市场占有100%的份额，同时在北京商用专线接入市场上也占有份额高达70%以上，北京市各政府机关、媒体、国企、跨国公司基本已经成为公司的长期客户。06年电信通净利润已高达9500万左右。伴随我国互联网业务的飞速发展，北京电信通公司在业务收入和利润两项指标上都呈现高速增长趋势。公司04、05年的收入与利润增长分别达到67.3%、48%与32%、59%，利润增长速度表现为逐年加快。

　　电信通公司承担的北京城市安防体系建设与运营将成为公司的另一主要收入来源。“平安北京”项目由北京公安部门交于北京电信通公司完成，项目主要针对

北京奥运会建设城市安防网络。项目规划在全市范围内建立针对88，000个监控点的监控网络，项目总投资13.35亿。另外根据与公司与公安机关、监控实施单位的协议，预计各监控点建成之后，北京电信通将按每个监控点收取1000元/月的监控维护费用，按8.8万个监控点全部建成并网运营后计算，预计该项维护服务费用收入高达10亿元，已接近北京歌华的收入规模。

　　市场对于具有自身网络资源运营类的上市公司有较高的估值。根据国内市场状况，目前可比的公司主要是有线电视网络公司，其在运营

数字电视基础业务下，或多或少的提供一些ISP业务。从经营区域来看，公司与歌华有线(600037.SH)有比较高的可比性。歌华有线收入在9亿左右，少于电信通未来的收入规模，市场平均预测其07年EPS为0.60元左右，目前07PE在50X左右，可见，证券市场对于有资源的网络运营公司给于了较高的估值水平。

　　由于定向增发股数少于计划发行数目，我们调高公司2007、2008年保守业绩预测为0.684(追溯)、1.092元，我们给予公司34。20元的目标价格。根据中国证监会对公司的定向发行的指导意见，公司定向募集的股本数量可能由原定的1.5亿股缩减为1亿左右，相应的提升了公司每股业绩。我们对此做了相应的调整。从目前的市场可比公司状况看来，在我们对本行业重点研究的公司当中，除太工天成以外，包括东软股份、恒生电子、用友软件、浙大网新、歌华有线等公司的07PE都在40倍以上，接近于50倍；从公司业绩增长率来看，北京电信通公司的成长性将远超以上公司。伴随我国互联网宽带业务的迅猛发展以及城市安全网络建设的巨大市场，我们对于北京电信通未来的发展前景具有强烈的信心。根据我们的判断，公司在收购电信通之后，未来三年业绩的平均增长率将不会低于60%。我们按照公司07年业绩(追溯)给予50倍PE的目标价格，定为不低于34.20元。而在该目标价格下，公司08年预测PE仅为31倍，体现出良好的投资价值。我们继续维持对于公司强烈推荐-A的投资评级。

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