ST昆百大：经营渐入佳境 投资评级买入

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　　曹旭特 国金证券

　　公司06年实现主营收入11.86亿元，同比增长41%；实现净利润0.34亿元，同比下降3.2%；实现每股收益0.25元，略低于我们预期的0.28元。

　　报告期内公司多个房产项目开盘销售，相关营业费用超出预期，是每股收益低于预测值的原因。

　　净利润增幅下降是由于公司06年度不再享受往年2400万的政府补贴，剔除这部分影响，实际净利润增长202.9%，说明公司的实际盈利能力已经得到明显改观。

　　报告期内有三个城市项目参与结算。

　　北京地区销售的香山六艺为别墅，毛利率达到38.9%。

　　无锡项目毛利率为21.6%，毛利率水平较低的原因是一期中大部分是给当地政府

　　昆明地区销售产品来自野鸭湖项目和新纪元酒店的公寓部分，其中的野鸭湖项目规划面积7000亩，是公司未来开发重心。

　　目前公司土地储备1450亩，分布于北京、无锡、昆明，即将迎来地产业务收获期。预计07、08年每股收益分别为0.888和1.245元，考虑公司计划07年增发9000万股，摊薄后每股收益变为0.531和0.747元。我们认为对于成功转型并处于高增长期的公司赋予22倍市盈率是合理的，目标价格11.77元，建议买入。

　　公司06年实现主营收入11.86亿元，同比增长41%；实现净利润0.34亿元，同比下降3.2%；实现每股收益0.25元，略低于我们预期的0.28元。

　　报告期内公司多个房产项目开盘销售，相关营业费用超出预期，是每股收益低于预测值的原因。

　　净利润增幅下降是由于公司06年度不再享受往年2400万的政府补贴，剔除这部分影响，实际净利润增长202.9%，说明公司的实际盈利能力已经得到明显改观。

　　地产业务对利润贡献度提升

　　06年公司地产销售对收入的贡献达到42%，而这部分业务盈利水平明显高于商业，是公司在政府补贴收入取消后实际净利润大幅增长的重要原因。

　　北京地区销售的香山六艺为别墅，毛利率达到38.9%。

　　无锡项目毛利率为21.6%，毛利率水平较低的原因是一期中大部分是给当地政府公务员开发的配套房，规划时对房价有一定限制，但二期产品定价将完全按照市场化运作，届时项目毛利率将会回升到正常水平。

　　昆明地区销售产品来自野鸭湖项目和新纪元酒店的公寓部分，其中的野鸭湖项目规划面积7000亩，是公司未来开发重心。

　　毛利率水平较高的北京项目总建筑面积仅有1万平米，所交增值税对公司整体业绩影响不大。

　　无锡项目规划为普通住宅，其中大部分产品能达到免税标准。

　　昆明野鸭湖项目虽然不属于普通住宅，但毛利率水平较低，06年结算部分毛利率在27%以下，增值额有限，也不会对公司既定的盈利计划产生明显不利影响。

　　公司发展思路日益明晰..经历了多元化发展的失败，昆百大明确了聚焦

　　目前公司土地储备1450亩，分布于北京、无锡、昆明，即将迎来地产业务收获期。预计07、08年每股收益分别为0.888和1.245元，考虑公司计划07年增发9000万股，摊薄后每股收益变为0.531和0.747元，我们认为对于成功转型并处于高增长期的公司赋予22倍市盈率是合理的，目标价格11.77元，建议买入。