古越龙山：07年业绩大幅改善 突飞猛进

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　　彭丹雪 光大证券

　　氨纶业务由于氨纶市场的持续不景气，公司投资的龙山氨纶近几年亏损额陆续增加。但2006年下半年，商务部反倾销裁决落定，氨纶价格随之反弹。龙山氨纶第四季度也扭亏转盈，但由于前三季度亏损额较大，06年全年仍然亏损2259万元，而古越龙山以权益计，承担亏损1694万元，减少EPS0.07元。

　　目前虽然氨纶行业炙手可热，盈利情况较为理想，但这并非公司经营优势所在。

　　据我们了解，公司未改剥离氨纶初衷。我们认为这有利于公司集中精力做大做强黄酒业务。我们仍然预期公司于07年上半年剥离氨纶，并可获得投资收益。黄酒业务自2001年以来，黄酒的产量增速基本都维持在5%以上，而整个行业的收入和利润都保持了10%以上的增长。一方面说明了黄酒整体行业的向好发展，另一方面收入和利润高于产量的增速也说明了黄酒档次的提高，中高档产品比例的加强。

　　行业的热潮和公司营销的加强，使得公司在06年黄酒收入达到6.76亿元，同比增幅21.42%，远高于行业平均水平。

　　公司的收入和利润仍然大幅增长，但06年毛利率却相对于05年有所下降，我们认为原因有以下几点：1、黄酒原材料——糯米的价格涨幅较大；2、激烈的市场竞争导致公司在营销方面对经销商会有所返点；3、低档酒销量增加，一定程度上压低了毛利率。未来公司将把发展重心转移到中高档酒，届时，原材料成本的影响将微乎其微，毛利率有进一步提高的空间。

　　黄酒行业发展刚刚起步，未来仍有巨大的增长潜力，古越龙山凭借自身巨大的库存、全国性的品牌、营销网络逐渐成熟等优势，能够继续维持在行业中龙头地位。公司在2007年1月份携手华泽，合作开发4个新品：30年陈酒、40年陈酒、50年陈酒和屋里厢老酒。此次合作集合了古越龙山的品牌、资源优势以及华泽集团的营销优势，双方具有很强的互补性。我们看好双方的合作前景。

　　总体来看，我们认为黄酒类上市公司中，古越龙山仍然是最佳选择，我们认为07年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年，未来公司业绩能够实现持续高速增长。我们预计公司07-09年EPS为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级。