久联发展：业绩符合预期 实现跨越式发展

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　　董力伟 广发证券

　　业绩符合预期2006年公司实现主营收入6.06亿元，利润总额7744万元，净利润3898万元，比去年同期分别增长了26.61%、20.06%、23.71%，实现每股收益0.35元，业绩增长与我们的预期相差很小。

　　公司主营收入的增加主要来源于民爆产品提价、炸药类产品产、销量的扩大以及公司并购甘肃和平形成的合并收入。

　　盈利预测我们调高公司2007、2008年的盈利预测，预计每股收益分别为0.61元、0.78元，其增长的一部分来源于所得税税率的下降。不考虑公司未来可能实现的收购所带来的影响，则公司2007年的动态市盈率为24.85，股价基本合理。但考虑到公司未来两年募集资金项目将逐步投产并发挥效益，同时我们也仍然看好公司对省外企业的并购及其向纵深方向发展所带来的效益，维持短期持有、长期买入的投资评级。

　　业绩符合预期2006年公司实现主营收入6.06亿元，利润总额7744万元，净利润3898万元，比去年同期分别增长了26.61%、20.06%、23.71%，实现每股收益0.35元，业绩增长与我们的预期相差很小。

　　公司主营收入的增加主要来源于民爆产品提价、炸药类产品产、销量的扩大以及公司并购甘肃和平形成的合并收入。报告期内，公司炸药收入同比增长29.17%，管类收入同比增长17.74%，而索类产品由于附加值较高，受云南产品的冲击较大，同比下降了13.74%。同时，公司收购久联和平后，新增净利润235.2万元。

　　爆破公司亏损拖累公司表现公司控股97.62%的贵州新联爆破工程有限公司2006年出现-228万元的亏损。亏损的原因是爆破公司承接优质工程减少，毛利率由去年的25.14%大幅降至11.64%。未来新联爆破公司将进一步加强管理以及市场开拓力度，公司的经营状况将有所改观。

　　上下游一体化将进一步增强公司

竞争力根据民爆行业上下游一体化的发展趋势以及国家将培育一批跨地区、跨领域的集生产、营销和服务于一体的连锁式企业集团的规划，公司进一步完善上下游产业链。2006年公司的控股子公司联合经营公司依托其营销网络，成立了众恒爆破公司。而众恒爆破公司定位于县级地区的爆破业务，新联爆破公司则定位于城镇化程度比较高的地区内的爆破业务，两者形成了优势互补，这将有利于公司进一步控制了民爆物品的终端市场，强化了公司的营销体系和服务职能，提高了经济效益。

　　继续看好公司外延增长能力2006年7月公司成功收购了甘肃和平

化工厂，组建了甘肃久联和平民爆有限责任公司；2007年1月5日，公司的全资子公司甘肃久联和平民爆有限责任公司与原甘肃金城机械厂以承担债务的方式进行吸收合并；2007年2月5日，公司再度收购甘肃雪松矿用化工有限责任公司100%的股权，至此，公司在甘肃的市场占有率将达到80%左右。同时为了实现雪松、和平、金城联手整合甘肃民爆市场，公司又合并组建了甘肃久联民爆有限责任公司，为以后在甘肃复制贵州模式，使其向纵深方向发展作了铺垫。公司在年报中还表示，目前公司正取得甘肃兰州市国资委及甘肃省国防科工办的支持和帮助，采取控股阿克塞神威公司、陇南宕昌炸药厂、静宁炸药厂的方式，以在甘肃省组建一个甘肃久联民爆集团公司的模式实现对甘肃民爆市场的整合重组。与此同时，公司积极主动的与甘肃、青海等省区的其他民爆生产厂商接触，寻找重组机会。因此，我们继续看好公司外延增长能力。

　　盈利预测1、根据年报，公司年产8000吨HLC型粉状乳化炸药生产线因土地原因项目进度受到影响，预计今年年底投产，且产能将扩大至12000吨，预计2008年实际产量10000吨；取消5000吨乳化炸药生产线；年产4000吨膨化硝铵炸药生产线变更为12000吨改性硝铵炸药生产线，预计明年下半年可以投产，保守预计2009年开始发挥效益。

　　2、公司各各品种产品价格、成本基本不变。

　　3、公司产品以国家规定出场基准价格出售给联合民爆公司，2007、2008年联合民爆公司的主营业务收入分别增长20%、15%。

　　4、2007年两税合一后公司的所得税率为21%。

　　我们调高公司2007、2008年的盈利预测，预计每股收益分别为0.61元、0.78元，其增长的一部分来源于所得税税率的下降。不考虑公司未来可能实现的收购所带来的影响，则公司2007年的动态市盈率为24.85，股价基本合理。但考虑到公司未来两年募集资金项目将逐步投产并发挥效益，同时我们也仍然看好公司对省外企业的并购及其向纵深方向发展所带来的效益，维持短期持有、长期买入的投资评级。

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