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　　韩玲 光大证券

　　07年军工业务仍是“现金牛”：公司的军工业务通过一系列收购，逐步扩大了规模。由于收购吉美乐并表，衡阳泰豪打开新兵种市场，长春泰豪拟装入更多雷达资产等因素影响，我们预计07年公司军工业务的收入增长40%，达到5.24亿元，净利润的增长会达到46%，对公司的净利润贡献仍占半壁江山。

　　智能建筑业务订单快速增长：在节能的大背景下，公司智能建筑业务得以快速发展。2006年，公司相继中标一批国家重点、重大项目工程，2006年智能建筑新增订单6亿元，实现收入4.01亿元，同比增长73%。预计2007年智能建筑订单可以达到8-10亿元，实现收入超过6亿元。

　　发电机业务行业合作，走出国门：发电机业务是泰豪科技的发家之本，生产2-5000kW的小型发电机。在国内市场，泰豪科技走的是和大行业合作的市场策略，目前已经打开了和电信、石油、石化等合作的道路。在国际市场，06年获得联合国维和部队的2亿元大单，这是中国机电产品首次批量直接提供给联合国。公司和ABB合资的公司正在建设厂房，估计08年会投产实现效益。公司还有意与GE合作生产针对国外市场的家用静音发电机。发电机业务的国际市场的开拓成功是公司的长期发展战略。

　　合理价位18-20元：我们对公司07、08、09年的EPS分别为0.54、0.76、0.96元。由于公司的成长性良好，我们认为按照公司08年给予25倍左右的市盈率比较合适，公司的合理价位在18-20元之间，我们维持公司“优势-1”的投资评级。

　　泰豪科技是一家较为典型的多元化企业，旗下投资的企业达到13家。公司内部对产品主要采用事业部制度，产业大体划分为军工产品、智能建筑和民用发电机和中央空调等4大类。从2006年主营业务收入来看，军工、智能建筑、发电机组发展比较均衡，2007年由于公司对同方人工环境增资达到控股，所以人工环境业务将会并表，公司的主营业务收入将会大幅增加。

　　泰豪军工产业通过五次资产重组和收购，形成了目前泰豪“军工产业相关规模化发展”的战略格局，目前从事军工业务的有五家公司，如表2所示，目前泰豪已经形成了以移动电源系统产品，移动通信指挥系统，移动电子对抗系统，军用舰艇特种空调和特种冷藏，除湿设备为主导的军用系列产品。泰豪科技作为军方定点生产企业，公司所在地也是江西省的陆海空军代表所在地，与接近50个军代表有良好的合作关系，这种长期形成的良好关系奠定了稳定的市场基础。

　　07年军工业务增长很快2006年，江西泰豪三波和衡阳泰豪通信两个子公司对净利润的贡献分别达到47%和9.5%，可以说是公司的”Cash Cow”业务。我们预计07年江西泰豪三波的业务应能保持15%左右的稳定增长，衡阳泰豪通信打开了炮兵等兵种中的市场，预计07年能有20-30%左右的增长。另外，公司还有计划近期往长春泰豪注入相关雷达和电子对抗资产，预计长春泰豪07年净利润能扭亏。07年1月收购的山东吉美乐今年并表也会增厚军工业绩。我们预计07年公司军工业务的收入增长40%，达到5亿元以上，净利润的增长会达到46%，对公司的净利润贡献仍占半壁江山。

　　智能建筑业务：“节能”背景下快速发展公司智能建筑业务包括深圳清华泰豪智能、北京泰豪西电电源、泰豪科技(深圳)电力、上海泰豪智能建筑等4家企业。

　　节能背景下，智能建筑行业前景向好“十一五”期间的节能减排目标是实现单位国内生产总值能耗降低20%、主要污染物排放总量减少10%，这一目标十分艰巨。建筑节能工程是发改委启动的“十一五”期间十大节能工程之一，建筑节能包括建筑结构节能，建筑材料节能和建筑电气系统节能。泰豪电气所从事的是智能建筑电气系统节能，未来市场发展前景广阔。

　　智能建筑领军企业

　　泰豪是中国少数具有智能建筑“双甲”资质的上市公司；公司与包括清华同方、海湾、埃施朗、浙大中控在内的7家智能建筑知名厂商，一同荣获“2006年度智能建筑领军企业”称号，泰豪配电自动化产品也获得”年度智能建筑优质产品”称号。

　　订单快速增长2006年，公司积极参与建筑智能化和建筑节能改造工程，相继中标一批国家重点、重大项目工程，包括人民大会堂电气系统改造、上海浦东新区市民中心、北大科技园创新中心、国家会议中心和上海航天城等项目。2006年智能建筑新增订单6亿元，实现收入4.01亿元，同比增长73%。预计2007年智能建筑订单可以达到8-10亿元，实现收入超过6亿元。

　　发电机业务：行业合作，走出国门发电机业务应该是泰豪科技的发家之本，主导产品有陆用、船用发电机、柴油发电机组、汽车电站、拖车电站、静音电站及水电站设备，功率覆盖范围为2-5000kW。

　　国内市场和大行业合作由于公司生产的属于小型发电机，所以竞争较为激烈，市场集中度不高，在国内市场，泰豪科技避开和众多小发电机生产商竞争，走的是和大行业合作的市场策略，目前已经打开了和电信、石油、石化等合作的道路。已经供应了中石油转井平台所用发电机，和中石化装备站已经达成了意向性的合作协议。

　　联合国订单意义重大06年泰豪公司制造的柴油发电机组获得联合国维和部队的2亿元大单(07年全部交货)，成为中国唯一中标企业，这是中国机电产品首次批量直接提供给联合国。这个订单不仅给公司带来实质效益，对公司提升品牌知名度也意义重大。联合国仅2005年全球采购量就达70亿美元左右。市场需求量很大，但因其极为严格的技术审查和资格认证程序，在此之前，发电机组项目一直被欧洲国家所垄断。并且，联合国将在3-5年不再进行该类项目的重新招表，泰豪公司通过这次订单成为“联合国制定供应商”，这对公司以后再联合国的后续订单中开辟了良好的道路。

　　与国外知名品牌合作打开国际市场2006年10月，公司与ABB公司正式签署合资协议，共同在南昌组建面向全球供应的低压发电机制造公司，负责600—2000KW发电机的设计和制造，以ABB品牌对国际市场销售。目前此项目厂房正在建设中，实现效益要到08年以后。此外，公司还有意与GE合作，生产GE品牌的发电机应用于国外的家用静音发电机产品。

　　控制成本，回升毛利率2006年公司发电机业务的毛利率由2005年的23.6%下降到2006年的12.4%，主要原因是公司消化了以前高成本的柴油机库存，此因素在07年会消除，所以预计07年发电机业务的毛利率会有较大幅度的提高。

　　我们认为公司在发电机业务的发展会好于市场预期，特别是国际市场的开拓成功会给公司打开一个广阔的空间，成为公司长期发展的源泉。

　　空调业务：并表增收公司2006年11月继续增持清华同方人工环境公司股权，累计股权达到51%，2007年此业务将进入合并报表。清华同方人工环境公司以蓄冰为主的蓄能中央空调和溴化锂中央空调都属于环保产品，符合国家产业政策的需要。同方人工环境公司拥有北京密云、河北廊坊、江苏无锡等3个生产基地，形成强有力的发展格局。2006年处于基地的建设期，2007年基本完成发挥效应。人工环境2007年有望实现净利润3000万元左右，较2006年的1000万元有较大幅度提高。

　　财务预测和投资评级主要假设：

　　1、主营：智能建筑业务收入07、08、09增长65%、40%、30%发电机业务收入07、08、09增长55%、40%、40%军工收入07、08、09增长40%、15%、15%空调业务从07年开始并表2、毛利率：发电机毛利率上升至18%，其余产品毛利率基本维持06年水平3、三项费用率略微上升4、综合所得税率07、08、09分别为22%、20%、20%我们对公司07、08、09年的EPS分别为0.54、0.76、0.96元。由于公司的成长性良好，我们认为按照公司08年给予25倍左右的市盈率比较合适，公司的合理价位在18-20元之间，我们维持公司“优势-1”的投资评级。