泸州老窖：尽扫历史颓势 老窖魅力展现

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　　刘树坤 联合证券

　　06年公司业绩实现历史性转折，一改五年来EPS不上双(少于1毛)的颓势，全年实现主营业务收入18.69亿元，实现净利润3.37亿元，分别比去年同期增长28.33%、628.89%，给投资者交上一个满意的答卷。

　　业绩增长主要得益于高端白酒国窖1573系列酒取得的成功，全年共销1573系列酒1448吨，较上年增长76.59%，使整体毛利率比去年提高了2.7个百分点。1573系列进入收获期销售放量而费用相对稳健，也使期间费用率大幅下降至23.9%(05年期间费用率为34.4%)。

　　预收账款数据也可以看到07年拥有非常好的开端。年底预收账款高达4.95亿元，同比增长40%。考虑到公司06年传统产品特曲系列没有太多表现，我们认为可以认为预收账款基本上反映了1573的强势表现。预计06年国窖1573的销量应该在1600吨左右。而07年公司将重点突破长江三角和珠江三角两大市场，要实现我们前期预测的全年2100吨销售目标应该不会有太多的困难。

　　在品牌价值提升方面，在前期国窖1573提价之后，我们预计老窖系列品牌重塑在近期将有实质性的动作，二季度应该可以看到特曲系列新包装登场以及产品提价。因此，我们对公司07年业绩表现及以后持续发展寄以乐观预期。正如我们前期报告所述“老窖已经步入新的历史发展阶段，有望崛起成为新一轮的白酒竞赛的领跑者”。

　　因此，我们认为对老窖的估值应该给予更高的溢价，维持07～08年EPS为0.63、0.96元的预测，及每股的合理价值为32～33元的判断，继续给予“增持”投资评级。

　　管理层激励方案通过将是股价有力的催化剂，预计二季度能有明确的答案。而对华西