六国化工：国际二铵价格上涨引发良好预期

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　　王晶 东方证券

　　事件：近期国际市场磷酸二铵价格快速上涨，美国二铵离岸报价已高达400美元/吨，受此影响，国内主要磷酸二铵生产企业六国化工(600470)今天以涨停报收

　　我们的看法：

　　受国际粮食价格一路上涨、美国国内磷酸二铵供应紧俏以及拉美、欧洲、伊朗、印度、巴基斯坦等地区需求旺盛的影响，美国国内市场的二铵价格在2月份一个月内上涨了100美元/吨左右，从而带动整个国际市场二铵价格上扬

　　磷酸二铵是一种高浓度复合肥，是传统普钙等低浓度磷肥的主要替代物，目前国内表观需求量在600万吨左右，随着国内多套大型磷复肥装置的建成，国内磷酸二铵市场的进口依存度迅速下降，由原先的60%以上降至06年的15左右%，预计08年以后中国将由二铵净进口国转变为净出口国

　　磷酸二铵是一种资源依赖性较强的产品、磷矿和硫酸在成本中的比重较大，近几年随着磷矿价格的快速上涨，产能向拥有资源优势的企业集中，美国IMC公司和嘉吉公司的合并使行业集中度大为提高。从国内情况来看，二铵的行业集中度也高于氮肥

　　由于成本上升过快及中国、印度产能增长过多，前几年国际磷酸二铵行业持续低迷，世界最大的磷酸盐生产企业POTASH公司磷酸盐产品的综合毛利率徘徊在10%左右，剔除毛利率较高的精细磷酸盐，磷复肥几乎处于亏损境地，产品盈利差必然导致资本投入不足，在需求稳步增长的情况下，行业复苏应该是可以期待的。本次国际市场二铵价格快速上涨应该是一个积极的信号，但能否持续尚需进一步观察

　　我们的看法：

　　六国

化工是目前国内磷酸二铵龙头企业，也是行业内唯一一家上市公司，由于目前二铵占主营业务收入比重较高，且产品毛利率较低，因此业绩对二铵价格的敏感性很高。以07年销售60万吨二铵计算，产品价格每提高100元/吨，对其每股收益的0.16元(公司06年每股收益0.31元)

　　六国化工是磷复肥行业优质公司，公司管理到位、费用控制严格，即使在全行业亏损的前几年，公司仍然保持了较好的盈利记录。公司位于硫酸供应充沛的古铜都-铜陵，背靠长江黄金水道，拥有资源、技术、地理、销售网络、品牌等五大优势。

　　06年公司在整合磷矿资源和引进湿法磷酸提纯技术方面取得了突破性的进展，未来磷矿资源的持续获得和湿法磷酸技术升级将成为公司大发展的契机，公司有望成为国内首家综合磷化工企业，符合节能降耗、环境友好的产业升级方向..仍然看好公司中长期的发展前景，维持增持的投资评级。

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