华北高速：黄金通道何时显现黄金价值

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　　纪敏 招商证券

　　奥运建设和滨海新区开发使拥有目前连接京津两地唯一黄金通道京津塘高速的华北高速成为当然受益者，但06年车流量和公司经营业绩均增长缓慢。区域经济的迅速发展为华北高速的成长创造了良好外部环境，公司未来通过怎样的内生性增长和外延式扩张来把握机遇，值得关注。

　　车流量未达饱和，增长趋缓。2006年，京津塘

高速公路全线双向交通量加权平均为26,794辆，同比增长3.84%；全年通行费收入63446万元，同比增长0.65%。据了解，目前车流量仍未达设计通行能力，车流量增长缓慢与京津塘高速北京段经常出现路面拥堵有一定关系；而通行费增长缓慢主要是由于塘沽西分站和泗村店站开通后车辆平均行驶里程缩短、单车收费额略有降低所致。

　　京津两地车流量的增长将平滑分流所带来的影响。京津塘高速北通道和京津城际高铁客运专线将于08年竣工运营，届时将可能造成的一定的分流影响。考虑京津地区经济的高速发展、滨海开发所带来的积极效应，京津两地间总车流量将保持较快增长，此外，京津塘高速在车辆通行费率上也具有相对优势，因此，08年以后的所谓分流影响将在较大程度上被削弱。

　　计重收费在酝酿之中，不停车收费有望提高道路通行能力。至2006年底，京津塘高速公路有9个收费站开通了ETC车道，京津塘高速公路不停车收费网已初步形成，未来将有助于提高公路通行效率。由于整条京津塘高速穿越“两市一省”地域，因此华北高速的计重收费政策仍在积极酝酿之中。未来计重收费的实施，在短期内有助于提高通行费收入，从长远来看，还将有助于改善路面状况，减低公路养护成本，达到成本控制的效用。

　　着眼于成本控制，未来有望出台明确方案。为改善京津塘高速北京段的拥堵状况，公司在07年预计的重点建设项目所需资金2.13亿元，主要投入京沪接点加宽工程、大羊坊收费站改扩建工程和服务区维修改造等项目。

　　为此，公司在2007年将进一步强化成本意识，严格控制各项成本支出，保证公司利润的稳定增长和股东的可靠回报。此外，公司有可能会考虑出台较为明确的成本控制方案，形式类似于赣粤高速、福建高速和山东高速等公司曾公告的成本控制计划。

　　外延式扩张仍不明朗，全程扩建亦有可能。收购京沈高速北京段的前景暂时仍不明朗。如果07年还不能完成对京沈高速的正式收购，公司可能会考虑其他收购方案或者进行京津塘高速全程扩建。

　　短期股价基本合理，未来前景值得关注。按照目前的公司经营状况和近期的经营规划，预计07-09年，公司业绩为0.26元、0.29元和0.30元。从市场来看，目前股价基本合理，而公司未来通过怎样的内生型增长和外延式扩张来把握发展机遇，值得关注。综合考虑，给予中性-A评级。

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