山东海龙：产品价格上涨推升公司业绩

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　　广发证券 曹新

　　粘胶纤维价格持续上涨由于需求增长迅速，导致粘胶纤维供应持续紧张，从2006年5月开始，粘胶纤维价格不断上涨。目前，行业供应缺口依然存在，供求紧张形势缓解要到2009年，所以我们继续看好2007年和2008年上半年的粘胶纤维价格。但粘胶短纤价格受棉花价格制约，价格上涨空间相对有限。

　　2008年公司有产能扩张2007年，公司业绩增长将主要来自于粘胶纤维价格上涨，2008年业绩增长将主要来自于产能的扩张：1、年产6万吨粘胶短纤，2007年底开工建设；2、6000吨高模低缩涤纶帘子布项目，2007年5月开工；3、4000吨高模低缩涤纶工业长丝项目，2007年8月开工；4、3000吨水刺无纺布项目，2007年5月开工。

　　业绩预测与评级2007年、2008年、2009年预计每股收益分别为0.38元、0.42元和0.31元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.58倍，略高于绩优化纤股的平均动态市盈率，给予持有评级。

　　价格上涨不断提升公司业绩山东海龙是我国最大的粘胶短纤生产企业，2006年生产短纤12.11万吨，同比增长7.67%。同时也是我国最大的帘帆步企业，2006年帘帆布产量为16792吨，同比增长30.42%。但长丝规模不大，2006年产量只有8138吨。

　　2006年，公司实现主营业务收入247513.83万元，同比增长17.32%，净利润7054.98万元，同比下降了12.68%。

　　2006年虽然公司净利润出现了下降，但我们分季度看，季度业绩增长非常明显，这种业绩增长趋势与粘胶纤维价格走势完全相同。

　　粘胶纤维行业情况从2006年5月份，粘胶纤维行业复苏以来，价格累计上涨已比较大，但整体上，目前粘胶行业供应紧张，库存很小，上下游形成了良性互动，价格运行比较健康。综合各方面因素，我们认为，粘胶纤维价格仍将延续稳中有升态势。

　　1、粘料原料供应不足，价格上涨。棉浆粕价格已到8200-8300元/吨，供应存在一定缺口，随着粘胶价格上涨，企业不断扩产，将加剧棉浆粕的供应紧张态势，促使价格上涨。原料价格的上涨将支撑粘胶纤维走强。2、出口增长迅速。由于粘胶纤维生产过程中存在一定程度的污染，加上前两价格低迷，国际上尤其发达国家已很少生产粘胶纤维，需求大多转向我国，2007年1月份，我国粘胶纤维出口6755吨，同比增长了132.99%。

　　3、下游市场纱布产品产销两旺，价格强劲。人棉纱的销售活动所带动，自2006年11月份以来，人棉针织用纱量和价格直接上升，尤其是30S环坊、30S汽坊，纱厂几乎供不应求，价格上涨了800-1000元/吨，达到了20000-21000元/吨左右。

　　4、政策推动。自2005年以来，行业协会一直采取措施，推动行业限产保价，现在还没有停止。

　　根据以上因素分析，我们判断，目前尽管粘胶纤维价格涨幅不小，但价格仍处于合理范围，未来价格仍将维持稳中有升态势。长丝价格，业内人士已看高到50000元/吨，短纤价格因受棉花价格制约(目前粘胶短纤比棉花价格高3000元/吨左右)，上涨空间相对有限，看高到17000元/吨。

　　按目前30%的年需求增长，07年我国粘胶纤维需求会达到195万吨，而07年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨，产能增长远不能满足需求增长，07年粘胶纤维价格还会上升。

　　我们预测，到09年以后再有新增产能才能抑制粘胶纤维产品价格上涨，不过到时即使是大幅回落后的粘胶纤维价格也会比目前价格高得多。

　　业绩预测最近两年，公司产能没有大的扩张，目前，公司计划进行产能扩张：

　　1、年产6万吨粘胶短纤，2007年底开工建设；2、6000吨高模低缩涤纶帘子布项目，2007年5月开工；3、4000吨高模低缩涤纶工业长丝项目，2007年8月开工；4、3000吨水刺无纺布项目，2007年5月开工。这些项目到2008年才能投产。

　　我们判断，2007年公司业绩增长将主要来自于粘胶纤维价格的上涨，而2008年业绩增长将主要来自于产能的扩张。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.58倍，略高于绩优化纤股的平均动态市盈率，给予持有评级。