栖霞建设：区域领先企业地位得到加强

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　　广发证券 花长劲

　　2006年业绩大幅增长2006年公司实现主营业务收入23.06亿元，比上年增长74.05%；实现主营业务利润4.62亿元，比上年增长45.75%；实现净利润2.28亿元，比上年增加53.04%；全面摊薄每股收益0.562元，加权平均净资产收益率15.96%，比上年减少5.4个百分点。

　　非公开发行提升公司财务数据非公开发行的完成充实了公司的流动资金，使得公司的财务数据不同程度的得到优化，降低了公司的经营风险。

　　区域领先企业地位得到加强公司及控股子公司的销售收入已连续七年在南京市住宅市场排名第一，成功募集资金使得公司未来的发展更具潜力。

　　盈利预测及投资建议预计公司今年实现主营业务收入28亿元，实现净利润3.41亿元，每股收益0.842元。维持“买入”评级。

　　2006年经营回顾2006年公司实现主营业务收入23.06亿元，比上年增长74.05%，增幅比上年增加38.11个百分点；实现主营业务利润4.62亿元，比上年增长45.75%，增幅比上年减少5.92个百分点，这主要由于本期新楼盘结算面积增加，而新楼盘尚处于市场推广阶段，销售价格较低带来主营业务利润率有所下降；实现净利润2.28亿元，比上年增加53.04%，增幅比上年增加12.42个百分点；全面摊薄每股收益0.562元，加权平均净资产收益率15.96%，比上年减少5.4个百分点。

　　2006年公司共结算面积35.56万平方米，比上年增长25.34%，公司及控股子公司的销售收入已连续七年在南京市住宅市场排名第一，目前市场占有率为8.82%。2006年公司主营业务收入主要来自于

商品房住宅，苏州两个项目均进入成熟收获期，结转面积占当年总结转面积的31.13%，这表明公司异地扩张获得成功。

　　报告期内，公司新增两块土地储备，预计规划总建筑面积为34万平方米。相比公司目前的规模，新增土地储备尚显不足。

　　2006年8月，公司成功完成了非公开发行

股票工作，共募集资金净额60,715万元，这为公司未来快速发展提供了必要的资金支持。报告期内，公司入选了上证180指数和上证50红利指数成分股。

　　2007年经营计划2007年公司管理层有信心完成2007年净利润同比增长30%以上的目标。

　　1、确保主营业务收入不低于25亿元，净利润增长率不低于30%；2、计划新开工面积78万平方米，竣工面积66万平方米；3、完成募集资金项目栖园一、二期，无锡瑜憬湾一、二期的经营计划，确保两项目年内开盘销售，回笼资金；4、2007年公司力争新增土地储备120万平方米。

　　预计公司今年房地产投资总额不超过38亿元，其中土地储备不超过25亿元。除销售楼盘回笼资金约25亿元外，不足部分由银行贷款或其它融资方式加以解决。

　　2006年分红派息方案公司拟以2006年年末股份总数40,500万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.60元(含税)，共计应派发现金股利为145,800,000元。

　　新项目的增加降低了毛利率水平2006年公司房地产业务毛利率约为26.80%，比上年下降3.82个百分点。这主要由于公司今年新楼盘结算面积增加，而新楼盘尚处于推广期，销售价格较低，再加上今年南京市场

房价走势较平稳，这导致公司项目毛利率水平下降，随着公司品牌、新楼盘品质不断被广发接受，公司的新楼盘具有很好的升值潜力。

　　资产负债率减少14.85个百分点母公司资产负债率由上年的69.27%降低至54.42%，这主要由于公司非公开发行成功带来资本公积大幅增加。

　　流动比率和速动比率均大幅提高流动比率由上年的1.55增至2.70，速动比率由上年的0.29增至1.00，这主要因为流动资产中货币资金增加较多、存货有所降低以及流动负债中短期借款降低较多的缘故。

　　应收账款周转率依旧相当出色公司2006年应收账款周转率高达69,142次/年，尽管比上年下降很多，但依旧在行业内处于极其优秀的地位，公司对应收账款的管理相当出色。

　　存货周转率大幅增加2006年，公司存货周转率从去年的0.31次/年上升到0.52次/年，这主要由于当年公司销售收入大幅增加带来销售成本增加，而存货有所下降造成的。随着未来公司土地储备的增加，存货周转率或有所下降。

　　快速发展导致现金流为负，增大未来融资需求。

　　2006年由于公司土地储备增加较少，因此经营活动产生的现金流较多，而且由于非公开发行的成功，筹资活动产生的现金流大幅增加。

　　盈利预测及投资建议面临着行业调控，公司通过非公开发行增强了自身实力，从而有利于公司在未来的市场竞争中占据一个较有利的地位。我们预计公司2007年预计公司2007年主要结算天泓山庄、东方天郡、枫情水岸和IALa国际等项目，实现主营业务收入28亿元，实现净利润3.41亿元，每股收益0.842元；2008年实现主营业务收入39亿元，实现净利润4.41亿元，每股收益1.089元。

　　目前公司对应动态市盈率水平为16倍，作为区域领先的公司，特别在公司完成非公开发行后资金得到极大的充实，我们认为公司对应合理的市盈率水平为20-25倍，对应股价16.83元-21.04元，继续维持“买入”评级。

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