沪东重机：毛利率上升符合历史订单情况

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　　国金证券 李孟滔

　　2006年公司共实现收入2,259百万元，同比增长58.7%，主营业务利润432百万元，同比增长76.4%，实现净利润268百万元，同比增长97.3%，EPS为1.019元；

　　报告期内公司完工船用柴油机约150万马力，同比增长31%；共销售船用柴油机88台、159万马力，销售收入2,085百万元，同比增长68.9%；

　　公司06年销售159万马力柴油机中，约有6台、合计14.4万马力为2005年完工未交付订单，超过我们此前全年销售141万马力的预测，这是公司业绩超出我们预期的主要原因；

　　公司2006年销售的

　　公司柴油机业务毛利率由2005年的17.5%上升至19.1%，尽管略低于我们预测的19.5%，但基本反映出销售均价上升所产生的效果(毛利率预测中的关键假设是曲轴成本上升50%)；

　　公司本部产能目前已接近极限，公司2007年柴油机完工量有望维持在150万马力左右，加上2006年约5.4万马力完工订单的结转，我们预计07年柴油机销售量约为155万马力，同比下降2.52%。预计公司柴油机业务的收入增幅为13.5%，主要来自于柴油机销售均价的继续上升，净利润增长主要来自于毛利率的继续上升；

　　根据公司定期报告披露的信息，公司05年3季度末柴油机在手订单均价为1,534元/马力，06年上半年新承接45台柴油机订单均价为1,893元/马力，根据柴油机交付情况，我们预计2007年柴油机销售均价可达1,570元/马力，同比增长19.7%；

　　按照均价上升19.7%、曲轴成本上升50%、其他成本上升3%的关键假设，我们预计公司2007年的毛利率将由06年19.1%上升至22.8%；

　　我们略微上调公司本部的盈利预测，预计07-09年实现净利润365、415和419百万元，分别同比增长36.5%、13.5%和1.0%，对应EPS为1.391、1.579和1.595元；

　　如果考虑临港基地于07年底正式投产，按照08年销售100万马力柴油机、销售均价1400元/马力，利润率10%的粗略估算，预计可为公司贡献净利润约71.4百万元，则公司08年业绩可上升至1.851元；

　　由于目前公司仍处于中船集团定向增发、整体上市的过程之中，我们维持前期的观点，即此次定向增发将提高沪东重机的估值水平，不排除未来中船集团继续向上市公司注入优质资产的可能性，公司业绩可持续增长前景乐观，我们维持“买入”评级；