用友软件：公司投资快讯 以效益换速度

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　　国金证券 朱亮

　　06年公司主营收入1113.3百万元，同比增长11.24%，低于我们预测的1254.7百万元；EPS 0.77元，同比增长75.43%，低于我们预测的0.824元。扣除非经常损益后的EPS 0.627元，同比增长44.56%，低于我们预测0.652元。

　　分产品来看，软件产品收入751百万元，同比增长12.53%。其中NC收入158.4百万元，同比增长18%；U8收入401.9百万元，同比增长3%；通收入86.2百万元，同比增长43%。另外，技术服务收入284.5百万元，同比增长5.74%。我们认为，U8和技术服务收入增长缓慢部分是06年公司过度追求利润而在市场销售投入不足造成，部分是与06年公司从紧的收入确认准则有关。

　　营业费用同比增长24.25%，管理费用同比下降5.56%。我们认为，营业费用增长较快主要是与06年公司在全国范围内举办多次市场活动有关；管理费用的下降，一方面显示公司内部费用控制的加强，另一方面产品的成熟(产品毛利率06年同比增加1.13个百分点)和研发人员数量增加较少，从而导致研发费用几乎与去年持平有关。

　　06年公司实际所得税率仅为9.2%，低于05年的16.1%，我们认为这与公司把部分收入确认到税率较低的总部有关。

　　我们认为06年用友利润的增长进一步巩固了05年转型的成果。但收入增长过慢确实出乎我们意料。我们还无法判断，这是公司为巩固05年业绩成果故意放慢速度，还是另有其他原因。我们将紧密跟踪公司动态。