新安股份：产能扩张推动业绩持续增长

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　曹新 广发证券

　　有机硅价格继续高位运行目前我国有机硅供应紧张态势依然没有得到根本缓解，而产能的大幅扩张要到2008年后，我们认为，在产能大幅扩张前，有机硅价格仍将维持稳定运行态势。

　　产能扩张提升公司业绩这几年公司业绩的快速增长一方面是得益于有机硅产品价格的上涨，另一方面是得益于公司产能的不断扩张。目前，公司有机硅产能已达到10万吨，新建的10万吨2007年底即将投产，与此同时，草甘磷产能也不断扩张，江南化工一期2.5吨已经运行，二期2.5万吨2008年初即将投产，届时草甘磷产能将达到10万吨。

　　根据公司产能扩张情况，2007年公司业绩将稳定增长，2008年业绩将大幅增长。

　　业绩预测与评级2007年、2008年、2009年预计公司每股收益分别为1.26元、1.89元和1.88元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为24.62倍，与行业动态市盈率基本相当，股价基本合理。但考虑到2007年底10万有机硅项目投产，2008年业绩将高速增长，我们给予买入评级。

　　2006年业绩继续快速增长2006年，公司实现主营业务273934.25万元，净利润32242.4万元，同比分别增长了14.73%和47.42%。这是继2004年以来，公司业绩连续第三年快速增长，2004年公司净利润增长了290.57%，2005年公司净利润增长了59.32%。

　　这几年公司业绩的快速增长一方面是得益于有机硅产品价格的上涨，另一方面是得益于公司产能的不断扩张。目前，公司有机硅产能已达到10万吨，新建的10万吨2007年底即将投产，与此同时，草甘磷产能也不断扩张，江南

　　根据公司产能扩张情况，2007年公司业绩将稳定增长，2008年业绩将大幅增长。

　　有机硅价格继续高位运行受反倾销影响，2004年，有机硅价格不断攀升，2005年上半年价格虽然有所回落，但2005年二季度以后就一直处于30000元/吨的高位稳定运行。价格的稳定运行，加上公司技术改进以及对下游产业的延伸，使得公司有机硅业务毛利率稳步上升。

　　目前我国有机硅供应紧张态势依然没有得到根本缓解，而产能的大幅扩张要到2008年后，我们认为，在产能大幅扩张前，有机硅价格仍将维持稳定运行态势。

　　2007年底，公司新建的10万吨有机硅项目即将投产，产能的大幅扩张将使公司有机硅业务收入大幅增加。

　　草甘磷行业竞争趋于激烈我国是个草甘磷出口大国，大部分草甘磷用于出口，近几年，随着准入门槛的降低，国内草甘磷产能急剧膨胀，竞争日益激烈。

　　新安股份是我国最大的草甘磷生产企业，竞争优势比较明显，产品毛利率基本能稳定在15-20%左右。

　　由于草甘磷产能扩张比较迅速，草甘磷价格难以上涨，公司产品毛利率也将已稳定为主。

　　非经常性收益情况投资收益：2005年、2006年公司投资收益分别为-1657.13万元和-1546.87万元，比前几年大幅度增加，增加的原因主要是股权投资差额摊销和权益法核算的调整被投资单位损益增减的金额。

　　补贴收入：2006年公司补贴收入为343.63万元，比2005年的67.17万元大幅度增加，主要原因是出口补贴和财政补贴及奖励增加所致。

　　营业外收入：2006年公司营业外收入为2549.09万元，比2005年的95.83万元大幅度增加，主要原因是山东某化工有限公司因专利侵权而给予的补偿。

　　营业外支出：2006年公司营业外支出为3216.01万元，比2005年的134064万元大幅度增加，主要是处置固定资产净损失和计提的固定资产减值准备。

　　业绩预测公司未来业绩增长将主要来自于产能的扩张：一是10万吨有机硅项目2007年底投产；二是5万吨草甘磷项目的投产。

　　2007年，有机硅产量项目可望小幅增加，草甘磷将增长比较快；2008年有机硅产量将大幅增加。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为24.62倍，与行业动态市盈率基本相当，股价基本合理。但考虑到2007年底10万有机硅项目投产，2008年业绩将高速增长，我们给予买入评级。