江淮汽车：多项汽车项目积极扩张产能

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　　谢曙光 上海证券

　　动态事项

　　公司发布组建多个汽车投资项目议案。07年3月21日，江淮汽车发布关于合资成立东北生基地、合资成立座椅公司、设立底盘(张家港)分公司及利用自有资金投资5万辆轿车项目等多项议案。

　　公司影响.现有业务积极异地扩张。公司合资设立年产能4万辆卡车的东北生基地和汽车底盘张家港分公司，积极实施现有业务的异地扩张，促进产品生产更贴近当地市场需求，对于公司卡车与汽车底盘销量增长具有积极作用。

　　轿车项目建设水到渠成。公司将利用年产3万辆运动型多功能车项目和年产6万辆小型多功能商务车项目的部分建设成果(厂房和设备)，进行改造和完善、增加部分设施，形成新增5万辆轿车生产能力。我们认为，这是过去几年公司融资推进SUV和MPV项目建设的自然结果，当前公开启动的轿车项目乃水到渠成，盈利前景较为乐观。07-08年国内轿车消费升级将呈现中高级化趋势，公司若采取差异化竞争性价格策略推进轿车项目运作，以其精于产品品质锤炼和市场营销推广的经营经验，轿车项目成功的概率是相当高的。

　　估值影响

　　市场估值合理，调升目标价格。公司组建多家合资零部件公司全力备战轿车项目，支持我们前期报告XSG07-CT01所作的盈利预测调整，06-08年公司EPS分别为0.52元、0.56元和0.56元(附表1)，动态PER分别为15.78倍、14.50倍和11.46倍。假定定向增发能够在07年上半年实施完毕，则06-08年公司摊薄EPS将分别为0.44元、0.48元和0.61元，动态PER分别为18.54倍、17.04倍和13.47倍。相对于前期报告XSG07-CT01的目标价7.70元/股，目前公司股价已经实现我们预期的目标价格。由于公司轿车项目的前景日趋明朗，预期在06年业绩略降基础上07年可望实现一定增长，而08年可望加速增长，我们考虑提升公司估值水平，基于07年增发摊薄后EPS给予20倍PER定价是可接受的。

　　本次报告我们将未来6个月公司目标价格调升至10元左右。而且，我们认为，如果07年下半年公司轿车产品正式上市后市场销售表现良好，则未来将较大改善公司利润增长前景，则公司将因“自主溢价”而获得显著高的PER定价。因此给予江淮汽车投资评级为，未来六个月内，大市同步；目标价格为10元/股。