中国石化：成品油业务利润率仍有增长空间

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　　刘志成 中银国际

　　正如我们预测，06年4季度和07年1季度，中国石化的利润率有大幅提升，之前公司A股和H股股价分别落后于各自市场指数并不合理。我们预计，当公司4月公布业绩以后，公司的股价将走强。事实上，公司的H股在上周已经开始进行估值重估。我们维持对公司A股和H股优于大市的评级。

　　

成品油业务利润率仍有增长空间。考虑到油价下跌和相对稳定的

成品油价格，我们预计，06年4季度和07年1季度，公司成品油业务的利润率分别环比每桶上升7美元和3美元。这将给公司成品油业务的盈利能力带来大幅好转。

　　项目推迟将带动当前石化周期延伸。未来两年公司

化工业务利润率将维持高位。我们认为中东和内地多个项目的推迟将带动当前石化周期之顶峰延伸至2008年。

　　新的收入来源。在四川省发现的大型气田将从09年起成为公司新的收入增长点。

　　三巨头中唯一有望实现07年每股收益同比增长30%。中国三大石油生产企业中，中国石化是唯一有望实现07年每股收益同比增长30%的企业。我们维持对公司H股优于大市评级，目标价格8.42港币，相当于10.6倍07年盈利预测。我们将其A股目标价格设为11.79人民币，较H股目标价格溢价40%。

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