粤富华：PTA预计年底投产 总产值将超百亿

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　　张秋生 银河证券

　　一、事件描述

　　珠海特区报23日消息：投资3.6亿美元的珠海PTA二期项目工程进展顺利，预计今年底可以竣工投产。

　　BP集团PTA全球总裁孟德昨天在珠海度假村与珠海市委副书记、市长钟世坚进行工作会谈。

　　孟德总裁透露，珠海碧辟公司去年完成产值40亿元，缴纳各种税收6亿多元。孟德说，二期项目工程竣工投产以后，年总产值将超过100亿元，各种税收可望达到15亿元。

　　二、事件分析及评论

　　1、粤富华(000507)拥有珠海碧辟

　　粤富华(000507)拥有珠海碧辟化工有限公司15%的股权。珠海碧辟化工有限公司注册资本2.77亿美元。现股权结构是：英美石油化工控股33.4%、BP环球投资有限公司40.8%、碧辟(中国)投资有限公司10.8%,粤富华15%。

　　碧辟化工建设的PTA一期项目，主要生产精对苯二甲酸(简称PTA)，年设计能力35万吨，已于2003年9月正式投产。2004年全年生产PTA约50万吨，销售收入人民币32亿元,上缴税金人民币1.7亿元；2005年上半年共生产PTA28.42万吨，销售29.42万吨，实现销售收入人民币20.60亿元，缴交税金人民币1.17亿元。2005年上半年富华从中获收益3600万元。

　　PTA二期项目预计07年底建成投产，采用的是英美石油控股最新的生产技术，装置单线能力90万吨/年，是世界上最大的单线生产规模，工程建设期2.5年，具有工艺简单、投资低、能耗水耗低、废物排放低等优点。该项目位于珠海临港工业区的石化基地内，配套设施完善，水路、陆路运输便利，并且可以充分利用一期的公用工程和辅助生产条件，实现规模效益，提高企业的经济效益。

　　PTA是聚酯生产的首选原料，随着国内聚酯工业的快速发展，我国PTA常年以来一直依赖进口，在未来十几年内，即使有一大批PTA装置投产，也只是相对提高PTA的自给率，不能完全满足国内市场的需求，而且碧辟化工地处PTA需求较为集中的华南地区，具有较强的市场竞争力，PTA二期项目的建设正是适应这一市场情况。

　　2、预计粤富华07年将获得PTA项目的06年分红7000万元

　　按照珠海碧辟公司去年完成产值40亿元测算，07年粤富华获得的股权投资收益将在7000万元左右。

　　保守预计，08年珠海碧辟公司将为粤富华提供投资收益7000万元以上；持有10%权益的珠海发电厂4台机组预计08年可提供投资收益1.5亿元；持有50%权益的珠海

　　鉴于珠海碧辟化工有限公司二期工程将PTA产能扩大到原来的3倍以上的事实，以及公司将玻纤业务向上游延伸以及玻纤基布高档化的可把握进展状况，我们认为公司长期发展空间巨大，按照20倍市盈率估值，公司稳定的内在价值应该在20元左右。

　　我们维持公司07年每股收益0.65元；调高08年每股收益为0.84元。维持公司近期合理估值区间14-18元，继续给予“重点推荐”评级。