皖通高速：业绩符预期 维持目标价10-12元

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　　张秋生 银河证券

　　一、06年每股收益0.45元，与预测基本一致

　　皖通高速昨日公布○六年年报，实现主营业务收入16.18亿元，与我们早前预测一致；实现净利润7.49亿元，每股收益0.45元，与我们早前预测的每股收益0.47元基本一致，预测误差主要产生在主营业务成本估算较少方面。

　　二、预计未来两年净利润增长15%以上

　　我们预计，未来两年(07、08年)，公司业绩将保持15%以上的增长。下表为最新的财务预测，每股收益分别较去年的预测下调0.04元和0.07元。

　　三、维持业绩增长的主要因素分析以下因素是判断皖通高速继续维持较高增长的主要依据：

　　1、适应计重收费环境，车流量呈现恢复性增长2004年10月10日起，安徽省

　　实施计重收费之后车流量却呈现迅速下降态势：

　　05年上半年，公司主要路产合宁高速车流量同比下降5%；主要通行货车的高界高速，车流量同比下降14%；而连霍高速和宣广高速尽管处于高成长阶段和受惠于路网效应，部分抵消了计重收费对车流量增长的负面影响，但车流量仍呈现出同比增速下降的趋势。

　　06年各主要路段车流量增长以及单车收费量的变化表明，公路运输行业经过痛苦的内部调整，行业开始走向复苏。

　　2、公路运输行业复苏是车流量增长的内在驱动力从车型收费转向计重收费，是公路管理行业与公路运输行业间博弈规则的重大变化。在这个博弈中，公路管理处于高度垄断的强势地位；而公路运输行业是高度分散的充分竞争行业，面对垄断部门主导的博弈规则变更和行业运营成本大幅度提高，公路运输部门向下游转移成本的能力较弱，成本转移经历时间也比较长。

　　观察“皖通高速”旗下路产实施计重收费前后车流量变化可以看出，经过多年的打击违规超载运输以及越来越多的高速公路实施计重收费，公路运输企业正在逐步适应新博弈规则下的运营环境，越来越多的车辆正在从绕行计重收费高速公路转而重新回归计重收费公路。驱动这一转变的最终动力，是公路运输行业从恶性压价竞争和掠夺性发展向行业合理价格和正常发展的回归。

　　3、宣广及相连的浙江路段改造完毕，车流量将恢复性增长受路产改建影响，宣广高速三季度车流量和收入均呈现负增长。公司三季度报告披露，宣广改造工程10月20日完工，浙江路段也将在10月底完工。道路的全线贯通以及行车条件的改善，将使该路段下半年及明年的车流量呈现恢复性增长态势。

　　四、07年合理价格每股10元，维持“推荐”评级根据06年公司业务增长状况和未来公司运营环境综合判断，未来公司车流量处于从恢复期到增长期的转变阶段。随着车流量的恢复性增长，在计重收费环境下公司业绩将会呈现更快的增长。

　　预计07和08年公司每股收益分别为0.52和0.61元。鉴于未来两年公司每股收益有接近18%的增长，公司合理市盈率应该在18-20倍左右。基于此市盈率范围相对估值，我们认为公司07年合理价格应该在每股10元左右，08年目标价12元。

　　目标价格相对目前8.33元的二级市场价格，还有20%-44%的上涨空间，维持“推荐”评级。