浦发银行：07年有望快速增长 建议增持

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　　伍永刚 国泰君安

　　投资要点：

　　2006年浦发银行实现净利润33.53亿元，同比增长了31.08%。净利润增长的驱动因素在于：利息收入稳步增长，中间业务快速增长，净交易收入快速增长；阻滞因素在于：业务及管理费快速增长，实际所得税率有所提高，资产损失准备计提增加。

　　2006年浦发银行非利息净收入余额为11.44亿元，同比增长74.6%，占比提升到6.05%。

　　2006年浦发银行贷款行业结构特点在于：

房地产与建筑业贷款占比上升，个人贷款占比下降，制造业贷款占比下降，商贸贷款占比下降。

　　2006年浦发银行完成增发以后净资产收益率下降到13.57%，总资产收益率提高到0.49%，净利差提高到2.83%，，费用收入比有所下降。

　　2006年浦发银行不良贷款余额同比增长了13.37%，不良贷款率下降到1.83%，拨备覆盖率上升到151.46%，资本充足率提高到9.72%。

　　2007年，浦发的看点在于：

　　(1)拨备覆盖率过高，部分将通过以利润的形式释放出来。

　　(2)困扰公司的资本充足率问题已基本缓解，未来稳定发展可期。

　　(3)花旗启动增持浦发股权至19.9%，既是一个炒作题材，又将通过股权纽带，借助花旗的力量深化内部改革，提高管理效率。

　　(4)增发之后，预计公司还将考虑发行H股，不过，具体时间很可能要到2008年。

　　我们预测，2007年浦发银行有望实现净利润49.27亿元，同比增长47%每股收益为1.13元，每股净资产为6.58元。目前动态PE为22.83倍，动态PB为3.93倍，PEG为0.49倍。考虑到花旗欲增持其19.9%的股权和公司发行H股的计划，我们仍维持浦发的长期增持评级和30元的1年内目标价。

　　1.利润同比上涨31.08%

　　截至2006年底，浦发银行总资产为6893.44亿元，比05年底增加了1158.21亿元，同比增长了20.19%；增速快于全部金融机构总资产的增速，但是慢于股份制商业银行增速。

　　截至2006年底，浦发银行存款余额为5957.05亿元，比05年底增加了911.99亿元，同比增长了18.08%，增速快于全部金融机构存款余额增速，略慢于华夏、民生的存款增速，但快于深发展的增速。

　　截至2006年底，浦发银行贷款余额为4608.93亿元，比05年底增加了836.70亿元，同比增长了22.18%，增速远快于全部金融机构贷款余额的增速，也快于华夏、民生、深发展的贷款余额增速。

　　与2005年相比，浦发银行总资产、存款增速出现了下降，分别由05年底的25.8%、27.87%下降到20.19%、18.08%；贷款余额增速略微有所上升，从05年的21.33%提高到06年的22.18%。

　　2006年浦发银行实现净利润33.53亿元，每股净收益0.77元，每股净资产5.67元；净利润同比增长31.08%：

　　浦发银行净利润增长驱动因素在于：

　　(1)利息净收入稳步增长，2006年浦发银行利息净收入为177.83亿元，同比增长27.81%，其中利息收入为284.31亿元，同比增长25.5%，利息支出为106.48亿元，同比增长了21.82%，主要得益于贷款、债券利息收入的增加以及金融机构往来支出的减少。

　　(2)中间业务快速增长，2006年浦发银行中中间业务净收入5.69亿元，同比增长了76.19%，其中中间业务收入为8.92亿元，同比增长71.26%，中间业务支出为63.19%，同比增长63.19%。

　　(3)净交易收入快速增长，2006年浦发银行净交易收入为5.75亿元，同比增长了73.05%。

　　此外，浦发银行利润增长的阻滞因素在于：

　　(1)业务及管理费快速增长，2006年浦发银行业务及管理费用为69.80亿元，同比增长34.13%。

　　(2)实际所得税率有所提高，2006年浦发银行缴纳的所得税为26.81亿元，同比增长50.52%，实际所得税率从05年的41.05%提高到44.43%，提高了3.38个百分点。

　　(3)资产损失准备计提增加，2006年浦发银行计提资产损失准备39.5亿元，同比增长15.36%，而06年上半年，计提的资产损失准备增速为1.49%，05年全年增速为1.85%，06年全年计提增速比05年明显加快。

　　2.非利息净收入快速增长，占比有所回升

　　2006年浦发银行非利息净收入余额为11.44亿元，同比增长了74.6%，在总净收入中占比提高到6.05%，比05年大幅提升。其中中间业务净收入5.96亿元，同比增长76.19%，净交易收入5.75亿元，同比增长73.05%。

　　2006年浦发银行和花旗银行联合发行的

信用卡新增发卡36万张，累计发卡达到50万张，信用卡实现营业收入8368万元，同比增长了260%，信用卡的快速发展将是浦发银行未来利润新的增长点；此外，06年浦发银行成功主代销7只基金，承销短期融资券实现净收益0.24亿元。

　　2006年浦发银行净交易收入中，汇兑净收入为3.09亿元，同比增长了38.50%，是净交易收入中的最大部分；衍生金融工具交易净收入0.46亿元，而05年是亏损0.35亿元；债券交易收入0.195亿元，同比增长470%；其他业务净收入1.78亿元，同比增长49.52%。

　　3.费用收入比下降，总资产收益率上升

　　2006年，由于浦发银行完成了增发，净资产大幅增加，因此浦发银行净资产收益率从05年的16.01%下降到06年的13.57%；但是总资产收益率却从05年的0.43%提高到06年的0.49%。由于增发，资产扩张倍数也从05年的36.91倍下降到06年的27.9倍。

　　2006年浦发银行净利差为2.83%，比05年2.65%提高了0.18个百分点，主要原因在于存贷款净利差从05年的3.79%提高到06年4.02%，提高了0.23个百分点。

　　2006年浦发银行虽然费用增速较快(34.13%)，但是由于总收入增速加快，因此费用收入比反而比05年有所下降。

　　4.储蓄存款占比继续提高，中长期贷款快速增长

　　2006年浦发银行资产负债结构有以下四个特点：

　　(1)储蓄存款继续保持快速增长。2006年末浦发银行储蓄存款余额为919.99亿元，同比增长30.74%，在存款中的比重提高到15.44%,比05年13.95%提高了1.49个百分点。

　　(2)中长期贷款加速增长。2006年末浦发银行中长期贷款余额为1597.61亿元，同比增长了42.42%。

　　(3)贷款占比略有提高。2006年末浦发银行贷款在总资产总的比重从05年65.83%提高到06年66.86%

　　(4)长期存款大幅下降。2006年末浦发银行长期存款余额为1116.7亿元，同比下降了38.31%。

　　5.房地产与建筑业贷款比重上升，个人贷款比重下降

　　2006年，浦发银行贷款的行业结构有以下四个特点：

　　(1)房地产与建筑业贷款占比上升。2006年末，浦发银行房地产与建筑贷款占总贷款的比重为15.17%，比05年的13.33%提高了1.84个百分点。

　　(2)个人贷款占比下降。2006年受宏观房地产调控的影响，浦发银行个人贷款业务增长较慢，截至到06年底，个人贷款余额为607.64亿元，同比仅增长7.72%，在总贷款中占比从05年的14.95%下降到06年的13.56%。

　　(3)制造业贷款占比下降。2006年浦发银行制造业贷款占总贷款比例为28.63%，比05年31.02%下降了2.39个百分点。

　　(4)商贸贷款占比下降。2006年浦发银行商贸类贷款占总贷款比例为11.60%，比05年14.13%下降了2.53个百分点。

　　6.资本充足率大幅增加，拨备覆盖率进一步提高

　　2006年末，浦发银行不良贷款余额为84.4亿元，比05年底增加了9.95亿元，同比增长了13.37%，不良贷款率从05年末的1.97%下降到06年末的1.83%。

　　2006年，浦发银行计提贷款损失准备37.44亿元，加上回收的2.23亿元，扣除核销的11.64亿元，减去转出的1.52亿元，加上年初的余额105.77亿元，年末的贷款损失

准备金为127.82亿元，公司的不良贷款覆盖率上升至151.46%，比年初上升了9.39个百分点。

　　2006年末，浦发银行资本充足率从年初的8.04%提高到9.72%，核心资本充足率也从4.13%提高到5.44%。

　　此外，浦发银行最大单一客户贷款比例为3.75%，满足低于10%的要求；前10名贷款客户贷款余额占31.9%，低于50%的监管要求。

　　7.预计2007年浦发净利润增长47%

　　2007年，浦发的看点在于：

　　(1)拨备覆盖率过高，部分将通过释放利润的形式表现出来。

　　(2)困扰公司的资本充足率问题已基本缓解，未来稳定发展可期。

　　(3)花旗启动增持浦发股权至19.9%，既是一个炒作题材，又将通过股权纽带，借助花旗的力量深化内部改革，提高管理效率。

　　(4)增发之后，预计公司还将考虑发行H股，不过，具体时间很可能要到2008年。

　　我们预测，2007年浦发银行有望实现净利润49.27亿元，同比增长47%每股收益为1.13元，每股净资产为6.58元。目前动态PE为22.83倍，动态PB为3.93倍，PEG为0.49倍。考虑到花旗欲增持其19.9%的股权和公司发行H股的计划，我们仍维持浦发的长期增持评级和30元的1年内目标价。

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