新中基：抛开疑虑 放眼未来

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　任美江 东方证券

　　3月中旬，2月份的国际番茄酱价格公布，我们注意到中国出口的36/38CB的价格已经从1月的0.445欧元(580美元/吨)上涨到0.47欧元(610美元/吨)，小包装的28/30酱的价格也从7.6美元/箱(折合1086美元/吨)上涨到了7.8美元/箱(折合1114美元/吨)。

　　我们的看法：

　　出口价格提升足以抵消人民币升值的负面影响：

　　一直以来，人民币升值因素是困扰我们对新中基估值的关键问题之一，因为公司产品出口价格提升能否抵消人民币升值的影响存在不确定性。但从2007年前两个月中国番茄酱出口价格首次突破600美元/吨的数据来看，我国番茄酱出口企业的定价权得到了明显的体现，出口价格提升足以抵消人民币升值对公司利润的负面影响。

　　2007年我国番茄酱出口均价将超过610美元：

　　2006年我国共出口番茄酱63万吨，平均价格为566美元，相比2005年的平均出口价格499美元/吨上涨了13.43%。考虑到

人民币升值、我国产品价格同国际价格的巨大价差以及欧盟农业补贴逐渐取消的影响，我们假设2007年出口均价为610美元/吨，相对应的人民币2007年升值幅度假设是6.25%。出于于谨慎的缘故，我们原来模型中对2007年出口均价的假设仅为585美元。

　　公司小包装产品产销两旺：除了36/38原料酱价格的上涨，公司另外一个拳头产品小包装番茄酱的价格今年二月份也上升了2.58%，达到1114美元/吨，超过了我们模型中假设的1030美元/吨。据公司介绍，今年小包装产品销售状况良好，将成为公司2007年业绩的一个重要增长点。

　　调升未来两年盈利预测：综合考虑人民币升值、番茄酱出口价格上涨、原料收购价格上涨、财务费用增加等因素，我们调升公司2007年和2008年的EPS到0.93和1.42元。我们继续维持公司“买入”的投资评级，调高6个月目标价至30元。

　　610美元：历史性的价格

　　2007年中旬，我们一直跟踪的TOMATOLAND网站公布了2月份全球番茄酱价格，其中我国番茄酱出口价格历史性的突破了610美元(36/38CB)。

　　由于从历史经验来看，番茄酱价格的高点一般出现在新旧榨季交替的时候，即每年的6、7月份，因为此时需求开始高涨，但上一榨季的产品库存基本已经消耗完毕，而新榨季产品还没有开始供应。

　　二月份就达到610美元的价格，超过了我们的预期。出于谨慎的缘故，我们原来在模型中对人民币升值做了充分的考虑，而对2007年番茄酱销售均价做了较为保守的假设(585美元/吨)，现在看来全年均价至少可以维持在610美元/吨。

　　促使中国番茄酱价格上涨的三大因素

　　首先是汇率因素。近一年以来，人民币对美元的升值困扰着每一个出口企业。但对番茄酱出口企业来说，这一担忧其实在很大程度上是一个假命题，理由即是我国番茄酱的主要出口区域是欧元区，而人民币相对欧元的汇率是较为稳定的。因此即使我国出口的番茄酱的欧元价格不变，仅仅由于汇率因素，美元价格也会大幅度上升。这也从实业的角度证明了，美元由于其汇率的极度不稳定性，在部分贸易领域已经不适合做国际货币了。

　　其次是巨大的价差。即使从2007年二月的数据来看，虽然美元价格上涨到了历史搞点，但从欧元价格来看，我国番茄酱0.47欧元的价格同欧洲0.7欧元、美国0.88欧元的价格仍然存在巨大的价差(其中存在海运费的问题)。

　　第三是国际价格预期中的持续上升。欧洲作为世界上另外一个主要的番茄酱贸易中心，随着欧盟对番茄生产的补贴逐渐从产量标准转换到土地标准，国外专业机构预测欧盟的原料番茄收购价格未来将至少上升30%，这将极大提高欧盟番茄酱的生产成本，从而进一步提高我国番茄酱在国际贸易中的重要地位。

　　升值疑虑一扫而空

　　在我们的预测模型中，我们对汇率、番茄酱出口均价、财务费用等关键假设进行了调整，从附表中可以看出，尽管我们做出了苛刻的

人民币汇率升值以及公司因加息而增加的财务费用假设，但在番茄酱均价上升的假设下，公司的业绩仍然出现了明显的提升，2007年EPS从0.86上升到0.93元。

　　我们继续维持对公司买入的投资评级，调升6个月目标家至30元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。