光明乳业：优质管理是稀缺资源

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　　任美江 东方证券

　　今日光明乳业发布年报，业绩远低于我们预测。尽管公司在新鲜乳行业上浸淫多年，但实际的业绩表明优质的管理对光明来说是一种稀缺的资源，并没能充分把握消费升级的消费趋势，令投资者失望！

　　我们的观点：调低评级至中性

　　光明的业绩愧对投资者：尽管在2005年中遭受了郑州光明回奶事件的负面影响，但公司2006年业绩的继续大幅下滑仍然超出了我们的预期，公司在外部的增长仍然异常的缓慢，实在愧对投资者的信任。

　　仅仅更换老总并不能显著提升公司的管理水平：大光明集团的成立，让市场对光明的变革寄予了太多期望。从资产注入的角度分析，光明冷饮的注入、可的的剥离是符合逻辑的猜测，但这并不能给光明带来实质性的变化。从管理水平的角度来看，光明的管理问题并非仅仅是王佳芬一个人的问题，换个老总并不能显著提升公司的管理水平，董事会的所有成员都应该反思自己是否尽到了指责。

　　优质的管理是稀缺资源：在激烈竞争的乳制品行业中，优质的管理是一种稀缺资源，是整个企业的核心

　　调低公司评级至“中性”：我们对光明乳业未来几年的管理水平较为悲观，调低公司未来两年的盈利预测。鉴于公司股价已经超过了我们当初的目标价位，调低目标价位至8元，调低投资评级至“中性”