康美药业：将品牌向上游产业链延伸

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　　葛峥 广发证券

　　2006年公司业绩回顾2006年实现主营业务收入8.26亿元，比上年同期增长41.22%，实现净利润9988.95万元，比上年增长37.50%，实现每股收益0.455元。公司推出优厚的分红预案，每10股送3股转增7股派0.35元(含税)。中药饮片是未来发展重点公司积极进行中药饮片产品结构调整，加大高端、高附加值饮片的开发力度，以药膳汤料和高档滋补礼品装等新产品开发食品市场。同时，中药饮片二期工程将与今年7月份投产，今后两年产能将得到逐步释放，饮片业务将进入发展的快车道。

　　延伸产业链，从源头控制药材质量、打造康美品牌公司将选择性设立药材采购中心，控股或并购当地中药饮片生产企业作为药材初加工中心，把公司品牌延伸至中药材，逐步使公司在行业内对部分中药材品种的品质、交易价格以及标准化的制订具备指导和鉴定的能力。同时，公司将用8亿元打造一个中药现代化物流港，提高公司在中药饮片贸易的份额。

　　盈利预测与投资评级预计2007、2008年实现净利润1.39亿元和2.01亿元，每股收益0.638元和0.918元。作为中药饮片行业的龙头企业，给予30～35倍的合理PE，2007年股价的合理区间为19.14元～22.33元，2008年公司股价的合理区间为27.54元～32.13元。维持“买入”的长期投资评级。

　　2006年公司业绩回顾业绩超出预期，分红方案较为优厚2006年公司业绩超出我们预期，实现主营业务收入8.26亿元，比去年同期增长41.22%，实现主营业务利润2.38亿元，比去年同期增长31.98%，实现净利润9988.95万元，比去年增长37.50%，实现每股收益0.455元。

　　同时，公司推出优厚的分红预案，每10股送3股转增7股派0.35元(含税)。

　　经营质量逐步提高公司的业绩在提升的同时，经营质量也在逐步提高。营业周期从161天缩短到139天，存货周转天数从112天下降到101天，应收帐款周转率也从7.35上升到9.63，公司内在的经营质量在不断的夯实。

　　虽然公司的资产负债率较去年有所上升，我们认为这是因为公司正在建设中药饮片二期工程以及准备投资8亿元兴建的中药物流港所致。同期，公司的流动比率和速动比率均有所提升，表现了较好的偿债能力。

　　中药饮片将是未来发展重点积极调整饮片产品结构公司自2002年开始涉足中药饮片行业，短短几年时间，公司的中药饮片业务高速增长，迅速成长为饮片行业规模最大的企业，成为国内中药饮片行业龙头。

　　2006年，中药饮片实现销售收入2.35亿元，相比2005年的1.76亿元增长了33.5%，为公司的业绩增长做出了贡献。同时，公司在扩大和补充中药饮片产品系列，在完善医用产品目录的基础上积极开发药食同源产品，调整中药饮片产品结构，加大一些高端、高附加值饮片的开发力度，以药膳汤料和高档滋补礼品装等新产品开发食品市场。2006年，中药饮片的毛利率为35.94%，较去年上涨了1.3个百分点。

　　二期工程解决产能瓶颈，饮片业务将进入快车道公司作为中药饮片行业的领跑者，饮片产品供不应求，产能缺口进一步扩大。为了缓解供应压力，满足市场需要，公司加强了生产系统及操作流程的改造和优化，提高了生产效率；同时，公司于2006年7月增发了6000万股，此次募集的资金投入中药饮片二期工程。目前，二期工程的土建已进入尾声，公司专门聘请德国公司为二期工程设计中药物流系统，定制和订购的系统很快将到位，预计2007年7月份能正式投产。

　　二期工程投产后，届时公司中药饮片生产规模有望从原来的2000吨猛增至10000吨的水平，成为国内生产规模最大、现代化程度最高的中药饮片生产基地。我们预计，二期工程今年下半年投产后，2007和2008年各释放4000吨的产能，为公司新增收入2亿元左右，公司在广东省中药饮片市场的占有率有望从10%上升至30%。公司饮片业务将进入发展的快车道，届时中药饮片在主营业务中的比重将占到半壁江山。

　　延伸产业链，从源头控制药材质量、打造康美品牌公司在年报中指出：打造和延伸公司的产业链条，逐步加强道地中药材的资源控制力度，保障公司中药饮片原料的需求。结合国内药材主产地的实际情况，选择性设立药材采购中心，控股或并购当地中药饮片生产企业作为药材初加工中心，实施规模化采购、规范化加工，并把公司品牌延伸至中药材，逐步使公司在行业内对部分中药材品种的品质、交易价格以及标准化的制订具备指导和鉴定的能力。

　　公司准备投资8亿元在普宁兴建中药物流港，建成后将是全国最大的集中药代理、仓储、配送、第三方物流于一体的大型医药商业中心。过去康美中药物流配送中心的配送能力每年只有两三千吨，而建成后的中药物流港则能达到50万吨。全国的道地药材将有选择性地通过中药物流港转销到全国各地，可以大大降低流通成本。

　　我们认为，在道地药材主产地收购中药材，经过初加工后运回公司，不仅为中药饮片二期工程和中药物流港的药材来源提供了保障，还可以从源头对中药饮片的质量进行控制，节省了运输成本，提高了加工效率。康美药业对中药材的质量和价格将更具有话语权。通过药材采购中心的设立，公司可以真正实现走出广东，打造全国范围的康美药业。

　　盈利预测与投资评级预计2007、2008年康美洛欣平将保持15%左右的增幅，诺沙的销量略有下降，利乐保持10%左右的增长；由于产能扩张，中药饮片业务新增2亿元左右的收入；随着全国药材采购点的确定，医药贸易收入的比重将逐渐增大。

　　预计2007、2008年实现主营业务收入11.97亿元和17.95亿元，净利润1.39亿元和2.01亿元，每股收益0.638元和0.918元。作为中药饮片行业的龙头企业，我们给予30～35倍的合理PE，按照2007年0.638的每股收益，2007年股价的合理区间为19.14元～22.33元。短期来看股价较为合理。

　　作为中药饮片行业的龙头，康美药业在突破产能瓶颈、积极调整产品结构的同时，着手向上游产业链延伸，提高在中药材价格和质量方面的话语权，有望成为行业标准制定的“领导者”，2008年公司股价的合理区间为27.54元～32.13元。

　　我们维持“买入”的长期投资评级。