中储股份：意料中增长和超预期的增速

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　　长江证券 祁强

　　事件描述

　　今年前两个月，中国物资储运总公司系统各主要指标都有了较大增长，实现主营业务收入153,808万元，同比增加82.32%；其中销售收入136,000万元，同比增加93.12%；储运业务收入17698万元，同比增加27.9%。实现利润总额2,209万元，同比增加86.44%。

　　事件评论

　　公司业务发展近况预计与总公司较为契合

　　目前总公司约80%的资产和一半的土地(包括租赁土地)已注入公司，06年总公司主营收入约有75%由公司完成(经销收入和物流收入占比分别约80%和60%)，另考虑到公司资产相对总公司其余资产更为优质，我们预计今年前2月公司业务发展近况应该与总公司较为契合。

　　双重因素推动经销收入大幅增长

　　前2月经销收入同比增长过90%应该说是超乎我们预期，我们分析最可能的原因有二：今年前2月国内钢材市场反季节稳步上涨推动公司经销业务活跃；去年底公司预订了较多铁矿砂和钢材且储存了较多存货，前2月顺势在价格高位实现了销售。

　　新兴业务延续高增速

　　根据我们对公司的持续跟踪和研究，前2月公司质押监管、集装箱和现货市场等新兴业务仍延续高速增长应可确认，其中质押监管收入增速我们预计不低于200%，集装箱和现货市场收入增速预计分别约50%和30%。质押监管收入继续高速增长在我们预期中，但其不低于200%的增速仍比我们原有预计更为乐观，公司继续扩展此项业务目前最大的制约并不是质押融资需求的有限，而是公司合格监管人员的增加远远满足不了旺盛的业务需求(银行带着客户直接找公司寻求合作的趋势日渐明显，并直接推动公司库外监管比例的持续提升)；公司集装箱业务的快速增长主要得益于公司天津滨海二期项目的投入运营(公司该项业务近年来高速增长，05年和06年增速分别高达85%和65%)；现货市场收入的提升则主要得益于公司部分现货市场摊位和出租面积的增多，而公司各大现货市场普遍近100%的摊位出租率也显示该项业务的需求旺盛。

　　与普洛斯合作有望在今年取得实质性进展

　　06年公司与普洛斯(该公司荣列《财富》杂志2007年度全美最受推崇的

房地产企业首位)签订了全面战略合作协议，市场一直对该战略合作的最新进展较为关心，根据我们的了解和分析，公司与普洛斯的合作有望在今年取得实质性进展，而最先开展的合作形式预计是双方成立合资公司，共同对公司土地和仓储设施进行合作开发。

　　调升盈利预期，维持推荐评级

　　意料中的增长和超乎预期的增速是我们对公司前2月业务发展的基本评价，并有助我们和市场对公司主营业务仍将延续快速增长予更多信心。考虑到国内钢材市场稳步上涨的持续性仍有待观察(虽然公司经销业务采取以销定进、加大代理业务比例和取得保值政策等措施较好的规避了

钢材价格波动风险，但其业务规模、风险和盈利仍与钢材价格走势和钢材市场的活跃度息息相关)和前2月经销收入高速增长的部分推动因素可能难具持续性，我们预计07年全年增速将明显回落，对原预测，即今明年均维持30%的快速增长暂不做调整；质押监管、集装箱、现货市场和国际货代业务则根据前2月数据和近期调研对今明年增速预测做适当调整(最新预测为07年上述业务收入分别同比增长150%、50%、25%和30%，08年收入分别同比增长80%、30%、20%和30%)，则对今明年EPS的最新预测分别为0.20元和0.34元(假设增发收购项目07年7月并表，增发价上调为6.8元/股，增发规模仍为1.4亿股,08年执行25%的所得税率),较原预测分别上调11%和21%,维持推荐评级不变。

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