五粮液：新管理层放第一把火 建议增持

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　　任美江 东方证券

　　今日五粮液发布年报，业绩完全如市场预期，不需多提。需要关注的有：一是公司首次确认将收购集团白酒相关资产，二是关联交易的解决何时提上日程。

　　我们的观点：交易性增持

　　收购承诺体现了新管理层的意志：我们在上篇报告中，曾指出唐桥接替王国春，对上市公司股价来说是中性偏利好，紧接着公司就在年报中承诺，将逐步收购“与白酒生产相关度较高的资产”。应该说这一承诺继承了王国春在2006年股东大会上对光大投资者的承诺。这一承诺表明集团持有的普什、环球、丽彩等资产很有可能逐步装入上市公司，这基本已在市场的预期之中。

　　核心关联交易的解决是当前关键：在

五粮液的众多关联交易中，进出口公司是关键，2006年通过进出口公司销售的白酒超过了35亿元。如果能将进出口公司收进上市公司，则不仅可以提升上市公司的利润，关键是可以提升公司的市场形象，表明公司对股东利益的重视。至于上市公司与集团之间的其它关联交易，尽管在投资者看来有失公平，但金额相对较小，若能得到解决，当然也是锦上添花的事。

　　我们对行业的看法没有改变：市场总是逐利的，白酒行业的暴利没有人能拒绝。但我们认为这种行业暴利不会持续太长的时间，尽管白酒行业也许会永远存在。对于一种使用价值和价格存在巨大差距的商品，如果对消费者健康没有什么好处的话，那么其社会贡献也几可忽略，本质上起到的只是社会收入再分配的作用，税收政策的严厉应在预期之中。在高端白酒行业利润最丰厚的时候，我们提醒投资者注意。古人云：生于忧患，死于安乐！

　　存在交易性的“增持”机会：基于上述分析，我们认为公司股价会有一段时间的交易性“增持”机会。我们维持公司07、08年的盈利预测，提高目标价到28元，相当于2007年业绩37倍左右的市盈率。公司大非从2007年3月31日有1.36亿股解冻，从维护大股东利益的角度，新的管理层也有动力将股价维持在一个较高的水平。

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