古越龙山：黄酒业务决定未来业绩走势

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　　董俊峰 银河证券

　　投资要点：

　　●公司2006年营业费用大幅增长30%、超过了上市公司主营业务收入增速，也超过了酒类销售收入增速，在此情况下，净利润增速仍然达到24%，超过了主营业务收入增速。

　　●公司年报大大超出市场预期，2006年主营业务收入、净利润和EPS分别为7.32亿元、3233万元和0.14元，同比分别增长20%、24%和24%。

　　●2006年公司不断推出高档陈年酒系列黄酒产品，以高品质、高品位和酒文化取得消费者的认可，逐步树立起古越龙山高端黄酒的形象，同时也开发了东方原酿、状元红等一批适应健康时尚消费需求的新品；销售网络也从省会城市向二线城市辐射，外围市场的销售已上升到30%以上。

　　●2006年公司氨纶业务毛利率同比上升14个百分点以上，直接促成上市公司主营业务毛利率同比上升1个百分点以上，再结合其它因素分析，可以判断这是净利润增速超市场预期的主要原因。预计2007年氨纶市场价格将维持稳中略升、高位盘整行情，如果主要原料PTMG及纯MDI的价格后市不大幅上涨，那么盈利能力仍将保持在高位。

　　●在氨纶业务盈利能力大增的情况下，公司未来业绩增长幅度将取决于黄酒业务的发展空间，建议投资者严密关注公司2007年一季报和全年黄酒业务的收入增长和盈利能力情况。

　　一、业绩增长超出市场预期

　　公司年报超出市场预期，2006年主营业务收入、净利润和EPS分别为7.32亿元、3233万元和0.14元，同比分别增长20%、24%和24%，如表1所示。

　　值得关注的是，2006年营业费用大幅增长30%、超过了上市公司主营业务收入增速，也超过了酒类销售收入增速，在此情况下，净利润增速仍然超过了主营业务收入增速。

　　1、黄酒业务：逐步把握消费趋势

　　2006年公司不断推出高档陈年酒系列产品，以高品质、高品位和酒文化取得消费者的认可，逐步树立起古越龙山高端黄酒的形象，同时也开发了东方原酿、

　　二、氨纶业务：销售价格提高大大提升上市公司净利润水平

　　如图1所示，2006年公司酒类业务毛利率同比下降近2个百分点。那么，上市公司净利润增速超过主营业务收入增速的原因是什么呢？

　　如图2所示，2006年公司氨纶业务毛利率同比上升14个百分点以上，直接促成上市公司主营业务毛利率同比上升1个百分点以上，再结合其它因素分析，可以判断这是净利润增速超市场预期的主要原因。

　　2006年，氨纶市场需求继续保持平稳增长，由于部分国外氨纶装置的减停产，引起全球氨纶供求关系变化。受国际供求关系影响，国内氨纶市场在去年5月份以来开始复苏，市场需求逐渐回暖,国外市场对国内氨纶的需求逐渐扩大，氨纶出口持续走旺。2006年11月以来国内国际市场出现供应紧张的局面，2006年底由于出口订单的集中、出口数量较大，导致国内市场整体供应紧张，引发国内氨纶价格出现飙升。

　　2007年，受市场供应持续偏紧以及年后部分春夏面料即将生产的影响，也存在部分市场人士的炒作因素，国内氨纶价格继续延续上年12月末的旺势行情，一路飙升。春节后，随着下游需求的启动和3、4月份下游预期需求旺盛，氨纶价格继续保持上涨的势头。预计2007年氨纶市场价格将维持稳中略升、高位盘整行情，如果主要原料PTMG及纯MDI的价格后市不大幅上涨，那么盈利能力仍将保持在高位。