武汉中百：不断进行创新 管理能力优秀

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　　欧亚菲 广发证券

　　我们认为公司不断进行的创新体现了公司管理团队优秀的经营管理能力，同时代表公司有足够的能力适应可能来临的一切竞争，这种创新能力大大提升了公司的投资价值，我们有理由为公司优秀的创新能力给予溢价。我们预计公司07-09年EPS为0.32、0.42和0.52元，复合增长率41.5%，对应的PEG为0.97，对应07年的市销率为0.71，以公司的高成长和优秀的创新能力，我们认为至少应给予公司07年1倍市销率，对应的PEG为1.35。07年目标价为18元。

　　公司实现主营业务收入50.65亿元，同比增长23.28%；其中仓储超市实现主营业务收入36.22亿元，同比增长25.41%；中百便民超市实现主营业务收入11.08亿元，同比增长16.64%，进一步奠定了公司区域龙头地位。尤其可喜的是公司通过精细化的门店管理取得了仓储超市和便民超市可比门店销售收入为9.8%和8.76%的增长。

　　不含06年新开门店，仓储超市本年度实现主营业务收入30.89亿元，同比增长21.09%，其中可比门店销售收入实现了9.8%的增长。更为可观的是，仓储超市的税前利润率大幅提升。06年税前利润率达到2.87%，较05年提升了1.32个百分点。如果包括新开门店因素，06年税前利润率约为2.2%，较05年仍有大幅度提升。

　　随着公司精细化管理的深入推行，我们认为公司的经营绩效增长具有可持续性。经营增长主要来源于市外门店平销额的提升、重庆地区门店扭亏为盈。