广州控股：定位明晰后将走向良好发展期

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　　谢军 广发证券

　　2006年业绩表现一般2006年公司实现主营业务收入60.96亿元，同比下降2.70%，利润总额12.61亿元，同比增长13.83%，净利润7.01亿元，同比增长13.03%，净资产收益率为5.81%，每股收益0.34元，基本符合我们年前的预期。

　　2007年业绩值得期待珠江天然气发电厂和盘南电厂2006年投产，收益将在2007年全面体现，汕尾发电厂两台60万机组也将在2007年上半年和下半年投产。公司2006年完成煤码头的技术改造工程，煤码头中转能力从550万吨提升到800万吨以上，将显著提升公司煤炭经营能力。成品油经营权证有望2007年获取，将增加公司油品经营的范围和现有油库和码头的利用率。

　　盈利预测与投资建议预测2007-2009年公司每股收益为0.54元、0.53元、0.60元。公司合理目标价在10.17元-11.20元之间。维持“买入”评级。

　　2006年经营与业绩盘点2006年业绩基本符合预期2006年公司实现主营业务收入60.96亿元，同比下降2.70%，利润总额12.61亿元，同比增长13.83%，净利润7.01亿元，同比增长13.03%，净资产收益率为5.81%，每股收益0.34元，基本符合我们年前的预期。

　　公司主要是以电力、煤炭和油品天然气为三大主业的珠三角地区综合

能源供应商。2006年公司主营收入下降主要是受油品业务收入下降影响，但电力和煤炭业务主营收入也有不同程度下降。

　　受广东省2006年新增机组较多，机组平均利用小时受略有下降的影响，公司珠电和东电公司全年完成发电量83.50亿千瓦时，同比下降4.17%，上网电量79.51亿千瓦时，同比下降4.52%。2006年公司电力业务实现主营收入29.42亿元，同比下降1.3%，完成主营利润10.35亿元，毛利率35.19%。

　　煤炭业务2006年实现主营收入18.38亿元，同比下降1.2%,主营利润1.59，毛利率8.65%。油品天然气业务2006年实现主营收入13.16亿元，同比下降7.5%，完成主营利润0.39亿元，毛利率2.98%。

　　公司盈利能力加强主要来自于油品天然气盈利能力增加和电价提价公司2006年在主营业务收入下滑的不利情形下，实现利润总额和净利润同比增长13.83%和13.03%好业绩。利润增加主要来自主营利润和投资收益的增加。

　　公司2006年7月上网电价平均上提0.14分/千瓦时(含税)，尽管下半年受煤价上涨的不利影响，但公司电力业务毛利率比2005年增加1.21个百分点到35.19%。油品天然气由于利用率的提高，毛利率由2005年的1.21%提高到2.98%，其中天然气销售量2006年完成513.56万立方米，同比增长682.98%。

　　公司利润增加的另外一个原因是投资收益的增加。公司2006年投资收益比2005年增加5463万元。而投资收益的增加主要来自公司参股16.5%的盘南电厂两台60万千瓦火电机组分别于2006年4月和11月投产，2006年完成发电量35.15亿千瓦时，上网电量33.33亿千瓦时。

　　2007年预期和投资建议三大主业将共同保持高增长电力业务：公司控股70%的珠江天然气发电厂两台39万千瓦机组分别在2006年12月和2007年3月完成168小时试运行，尽管天然气发电上网电价要在试运行一年后才确定，但估计可以保持天然气电厂的处在微盈利状态运行。另外，公司参股25%的汕尾发电厂两台60万机组将2007年上半年和下半年投产。新建电厂的投产将在2007年全面体现收益。

　　煤炭业务：公司2006年完成煤码头的技术改造工程，煤码头中转能力从550万吨提升到800万吨以上，将显著提升公司煤炭经营能力。2006年12月公司与大同煤矿集团签署的《同发东周窑煤业有限公司合资经营合同》，公司参股40%、年产1000万吨的新东周窑煤矿将长期值得期待。

　　油品天然气业务：2007年公司正在争取

成品油的经营权证，由于国家2006年12月已经全面开放国内成品油批发市场，估计公司申请成功的几率较大，到时公司油库和油码头的利用率将大大提高，油品业务毛利率将增加到10%左右。另外天然气业务将随着加大南沙燃气管网工程建设而迅速扩张。

　　谨慎对待集团整体上市公司在2006年10月引入长江电力股份公司后，有集团整体上市的远景。大股东——广州发展集团有限公司成立于1989年9月，注册资本10亿元，是广州市国有资产授权经营机构，主要从事综合能源业务和基础产业的投资、经营和管理。至2005年底，发展集团资产总额212亿元，净资产72亿元。

　　但由于集团优质电力资产基本在上市公司，集团整体上市能否对公司未来带来很大的收益增长尚值得商榷。对此我们保持谨慎的态度。

　　盈利预测假设新建项目如期投产，天然气发电上网电价假设为0.57元/千瓦时，平均利用小时数为3800小时；其他火电厂按平均利用小时数6900小时，电价按目前电价计算；煤炭按30%的增长率计算，油品天然气案40%增长率预测。根据以上假设，我们预测2007-2009年公司每股收益为0.54元、0.53元、0.60元。公司合理目标价在10.17元-11.20元之间。维持公司“买入”评级。

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