一汽夏利：公司对一汽丰田控制力较弱

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　　汪刘胜　　 招商证券

　　一汽夏利发展目标为小车，竞争核心在于用经济的方法快速开发、制造、销售高品质的经济型轿车。目前的产品主要包括“夏利”、“威乐”、“威志”以及“威姿”等。

　　6年是公司产品结构调整年，产销量为201,664/195,777辆，较2005年增长7千辆，NBC平台比2005年多销售2.7万辆(2005年仅1万辆),销售收入增长7亿元。从公司三季度报表分析，2005年三季度毛利率为11.53%，而2006年三季度继续下降到10.83%，公司经济型轿车业务处于亏损状态。竞争激烈产品价格下降，成本上升是主要原因。尽管销量较大，但是公司产品定位为低端经济型，如果不能改变产品形象，在消费市场向中高级车转移的前提下，前景令人担忧。预计2007年NBC产品销量为8万辆，夏利为12-14万辆，总销量基本与2006年持平。

　　2006年公司收益主要来源于所占30%股权的

一汽丰田，一汽丰田2006年完成轿车产销210,607/189,283辆(2003-05年销量分别为5、8、15万辆)，随着5月份三工厂新花冠的投产，07年产销预计为27万辆(三个工厂总产能将达到47万辆/年)。2006年销售收入预计接近325亿元，2007年预计为410亿元。开办费以及摊销折旧影响丰田公司净利润，三工厂开办费用8亿元，2006年将摊销一部分。2006年销售利润率为4%(全球为6%)，净利润13亿元，销售公司净利润为3.25亿元(一汽丰田25%股权)。

　　2006年上市公司将获得投资收益4.14亿元，2007年为5.84亿元。2008年预计销售34万辆，销售收入接近530亿元，预计销售利润率上升至5%，一汽丰田与销售公司将为上市公司贡献投资收益8.35亿元。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计2006、07、08年EPS分别为0.25、0.36、0.52元。目前股价为10.4元，分别相对应于2006、07、08年41.6、28.9、20倍PE，给予中性-A投资评级。

　　风险提示：公司产品主要定位于中低端产品，进入门槛较低，竞争激烈，盈利能力难以得到保证。公司近年盈利完全依赖投资收益，尽管市场相对看好丰田在中国的发展前景，但公司对一汽丰田控制力较弱，一汽丰田的具体会计政策将加大公司盈利的不确定性。

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