国投电力：06业绩超预期 增长需外动力

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国泰君安 姚伟

　　投资要点：

　　公司在06年中期完成增发，三个增发项目在四季度合并报表后给公司利润增长作出贡献，如扣除此因素公司06年业绩与05年完全持平；

　　06年公司业绩超出预期的部分在于原有电厂较好的电量表现，公司利润最大的来源——靖远第二电厂、徐州华润电厂在四季度因当地旺盛的电力需求发电量超出预期，上述两个电厂利润超出我们预计的10%以上

　　06年煤电联动的电价调整并未覆盖公司坑口燃料成本上涨，公司06年毛利率下降了3.52个百分点，基本符合预期；

　　07年，增发注入的项目将在全年发挥效益，而第二次和潜在的第三次煤电联动的电价调整也将对公司营收产生推动，加之靖远二厂等部分机组折旧到期，尽管今年公司电厂利用率和燃料成本压力依然较大，我们仍预计07年公司净利润增幅在30%左右；

　　公司很有可能在“920”项目中获得对现有项目(厦门、小三峡)更高的控股比例，预计届时可增厚全年业绩5～10%；

　　07年后公司仍需依靠关联资产的注入实现进一步的增长，市场普遍预期的大朝山水电和部分火电资产的注入可期，但注入方式、EPS增厚幅度仍有待观察，建议对此进行理性认知；

　　以现有项目预计，公司07～09年EPS为0.65、0.71和0.73元(考虑两税合并因素)，公司各类收购动作后次预计可能小幅上调，对应动态PE仍属行业较低水平，财务模型显示公司内在价值14元左右；

　　鉴于公司前期较高涨幅和市场可能过于乐观的预期，我们在本周月报中4年来首次调低公司评级至“谨慎增持”，但仍建议密切关注公司资产方面的动作，给予13.3元目标价，距现价仍有一定空间。