张裕A：关注进入调整期时的业绩走势

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　　银河证券

　　一、关注调整过程

　　公司在2006年继续推进全球化战略，稳步迈入全球第14位，排名提高5位，不过公司年报没有超出甚至略低于市场预期，特别是主营业务收入增长率等指标。

　　根据从重庆全国糖酒会上获取的信息，发现出现收入增速下降等现象的主要原因是公司在2006年下半年开始进入营销调整期，主要举措是进行组织、营销架构调整。根据对公司未来进一步推进调整计划的分析，我们建议投资者关注调整过程对公司未来2年内成长性的影响。

　　年报显示，2006年公司主营业务收入、净利润和EPS分别为21.63亿元、4.44亿元和0.84元，同比分别增长19.9%、42.1%和9%。值得关注的是，2006年首次出现了经营性现金流小于净利润的现象；另外营业费用率也显著下降，与行业情况有所区别。

　　二、盈利能力：大大强于行业平均水平为了更深入分析

　　公司业绩变化趋势，我们将公司和行业平均水平进行比较。2003年以来，公司毛利率、利润率高于行业平均水平的差额走势陆续攀升，而且公司销售费用率还大大高于行业平均水平。

　　毛利率继续拉大行业平均水平的原因是公司进一步调整产品特别是