金鹰股份：原料优势确立龙头地位

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　　魏杰 银河证券

　　1、据国家统计局公布的数据，我国麻纺企业工业销售收入、利润总额、库存比率等指标都在向好。

　　由此可见，麻纺行业近几年经营过程中尽管困难重重，在加大产品销售力度，启动国内需求，终于获得了较好的盈利水平。由此可见，麻纺行业近几年正在逐步走出低谷。

　　2、在我过亚麻产品原料进口，成品出口的两头受压的情况下，从去年开始，由于欧洲等地受天气影响，亚麻产量下降，价格飞速提升。使得我国该子行业受到冲击。

　　3、浙江金鹰股份有限公司目前已拥有了新疆境内约2/3的亚麻种植基地，拥有打成麻生产线10条。2007年，金鹰公司将在新疆继续整合亚麻资源，收购亚麻原料基地，使打成麻生产线扩大到20条左右。业内人士分析，届时浙江金鹰股份有限公司可控制国内约60%的亚麻原料。可以说，在上游原料领域的扩张将令金鹰股份拥有国内亚麻原料的绝对话语权。

　　4、在上述原料价格上涨情况下，该公司凭借原料、生产规模和技术装备三大优势，更加确立了子行业的龙头地位。预计未来几年亚麻业务将呈跳跃式增长。

　　5、从财务角度看，该企业销售收入以年14%左右的速度稳步增长，其主营产品麻产品毛利在议价能力增加后，会有所提升。预计07、08年将有较好的业绩表现，我们给出推荐评级。

　　近期行业事件06年欧盟部分国家原料因气候原因减产，原料价格攀升，这将会带动亚麻纱和亚麻布以及下游产品的价格攀升，会给亚麻行业带来一个新的调整期。在某种程度上是给了国内亚麻加工企业走出困境带来了良好发展机遇。如果按照现行的亚麻市场运行趋势来推测2007年亚麻行业市场的走势，07年亚麻行业将会迎来新的发展。数据表明自2006年下半年以来，亚麻原料市场一反往年价格持续走低的态势，价格突然上涨。据相关数据，欧洲亚麻长纤在2006年6月份还在1.73美元/公斤，至9月份已上涨到2.3美元/公斤，短纤从6月的0.6美元/公斤附近涨到9月的0.95美元/公斤。

　　金鹰股份(600232)：

　　作为国内亚麻纺的龙头企业，金鹰股份(600232)在进口亚麻原料涨价的背景下正加强对国内亚麻基地的控制，此举将可保证原料供应稳定并降低生产成本。也可以说，国内亚麻纺织行业“上游涨价，下游低价”情况使金鹰股份实施了利用上游原料控制路线抢占了行业整合的先机。

　　从侧面消息，我们看到，近日，新疆维吾尔自治区伊宁边境经济合作区对2006年度自身发展好，对合作区财税贡献大的8家企业进行了表彰，其中有一家为浙江金鹰伊犁亚麻纺织公司。作为国内亚麻纺织的龙头企业，浙江金鹰股份有限公司在进口亚麻原料涨价的背景下正加大对国内亚麻基地的投入，并在新疆设立浙江金鹰伊犁亚麻纺织公司。据了解，浙江金鹰股份有限公司目前已拥有了新疆境内约2/3的亚麻种植基地，拥有打成麻生产线10条。2007年，金鹰公司将在新疆继续整合亚麻资源，收购亚麻原料基地，使打成麻生产线扩大到20条左右。业内人士分析，届时浙江金鹰股份有限公司可控制国内约60%的亚麻原料。可以说，在上游原料领域的扩张将令金鹰股份拥有国内亚麻原料的绝对话语权。

　　另外，公司麻纺机械制造技术达到国内领先水平。亚麻机械的市场占有率达80%。在纺织机械业务的平台上，原料控制战略将使金鹰股份形成从亚麻种植基地到亚麻纺成品的完整产业链，并形成自己独特的行业盈利模式，这也是国内其它麻纺织企业不可企及的优势。

　　从财务角度看，该企业销售收入以年14%左右的速度稳步增长，其主营产品麻产品毛利在议价能力增加后，会有所提升。预计07、08年将有较好的业绩表现，我们给出推荐评级。

　　总之，公司凭借亚麻机械制造的领先优势，向亚麻种植-纺织延伸，打造亚麻产业链。与竞争伙伴相比，公司具有原料、生产规模和技术装备三大优势。未来几年亚麻业务将呈跳跃式增长。

　　麻纺行业总量增长情况据国家统计局公布的数据，我国麻纺企业工业总产值从119亿元增加至216亿元，增加80.79%；资产合计从128亿元增加至223亿元，增加74.30%；销售收入从111亿元增加至200亿元，增加80.62%；利润总额从3.01亿元增加至7.78亿元，增加158.87%；由此可见，麻纺行业近几年正在逐步走出低谷。

　　另有数据显示，行业库存比率从17.26%下降至12.66%，表明产品销售状况趋好；出口比例从19.83%改变至14.68%，表明国内需求增加；全行业亏损面从18.04%改变至18.16%，表明企业亏损状况保持恒定。由此可见，麻纺行业近几年经营过程中尽管困难重重，在加大产品销售力度，启动国内需求，终于获得了较好的盈利水平。

　　亚麻产品具有吸湿散热快、穿着舒适、抗菌等特性，符合人们日益提高的绿色保健要求，特别是亚麻与其它化纤混纺后，能够克服易褶皱的缺点，其挺括、粗犷、色调柔和的风格更适合作高档服装的面料。亚麻产品还具有绝缘、耐腐蚀、防静电等特点，可用于工业材料。多年来亚麻产品在国际市场上畅销不衰。因亚麻原料价格较高、制成率较低，造成亚麻产品价格相对较高,国内尚未形成“大众”消费。

　　目前我国亚麻产品90%出口，出口量居世界第一。

　　由于亚麻在全球的产量是有限的，使其成为一种稀缺资源，目前我国约80%的原料需要进口，这些进口麻主要来自于比利时、法国、

乌克兰等国家。目前公司原料自给率约30%，收购上游原料产地使公司控制了更多的原料来源，公司在原料领域的控制权将进一步增强。在目前行业发展的困难时期，上游原料涨价，而亚麻纱价格卖不高，行业的利润空间被大大压缩，很多企业会在行业洗牌过程中被淘汰。而公司可依靠自有原料冲抵进口成本，同时通过扩大收购原料种植基地大大提高亚麻纱产量，依靠在行业内的绝对竞争优势，在行业洗牌过程中占据更多市场。公司从上下游两头共同推进亚麻产业发展的战略十分明确，目前正积极发展印染后的整理技术，有望分享亚麻高档消费品的成长成果。

　　我国亚麻产业发展迅速但原料约束明显目前我国亚麻种植面积约200多万亩，主要分布在黑龙江、新疆等寒冷地区，占世界播种面积的10%左右。由于气候、种子等原因，与法国、比利时等国相比，我国亚麻单产低、质量差。亚麻原料成本约占亚麻纱、布总成本的60%。多年来亚麻原料短缺，造成价格波动，成为制约亚麻产业发展的主要因素。受气候影响，我国亚麻产量一直较少，主要产区集中在东北及新疆，其中新疆为我国亚麻产量最多的地区，亚麻种植面积约30余万亩，东北地区由于降雪影响，产量低于新疆。

　　目前国内主要亚麻生产商有浙江金达、佳木斯佳鹏、齐齐哈尔亚麻、延边金龙、江苏泛佳、深圳新龙等，与竞争伙伴相比，金鹰具有原料、生产规模和技术装备三大优势。

　　日益提高的原料自给率，使公司的原料供应在价格、数量和及时性方面具有优势；日益扩大的生产规模，使产能居行业首位而具有规模优势；而亚麻成套设备制造的技术优势，使公司具有扩张速度快，折旧成本低，设备维修及时、工艺技术领先等优势。金鹰股份地处海岛，运输和淡水资源方面处于劣势。

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