航民股份：印染行业进入复苏阶段

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　　魏杰 银河证券

　　我国的印染布产量近年产量和和单价都在提高，企业赢利能力逐步增强。据国家统计局公布的数据，我国印染布工业总产值、销售收入、利润总额、净资产收益率等都在提高，显示该行业进入复苏阶段，企业盈利能力增强。

　　随着人民收入水平的提高，消费升级成为必然，由此对纺织品的性能提出了新的要求，成为推动纺织工业升级的新的原动力。随着国内纺织品档次的提高以及对性能的新的要求，印染环节将至关重要，中高端质量的需要将不断上升。

　　近年，印染业数年激烈的市场竞争，以及环保等硬性规定，逐步淘汰了部分小规模印染企业，因此，产业在逐步集中的时候，印染一体，规模企业，是我们关注的对象。而航民股份(600987)正是具备这些条件的优质公司。因此，作为印染行业的龙头企业，航民将充分享受子行业的复苏前端收益。

　　该公司是以纺织品印染为主，热电相配套，并辅以染料和织造等相关原辅材料生产和销售的大型专业化生产厂商。目前拥有印染、热电、织造、染料相配套的先进生产线。

　　公司方面表示，随着印染行业的逐步复苏，公司面临的市场竞争压力和经营成本压力有所减轻，而且公司方面从生产方面已经感到，行业周期已经进入复苏阶段，公司基本走出了低谷，进入上升状态。预计未来几年稳定上升。

　　从财务数据上看，经营良好，公司采用来料加工业务模式，占60%左右，不存在存货问题，收款及时，经营赢利能力较强，从财务报告上看，其经营性现金流高达0.45元(三季度)。该公司主营业务收入以每年15%左右的速度稳步增加，06利润较05年增加50%以上，达到0.2元左右。企业平均毛利率在14%左右。相信在产业不断提升的过程中，该数字还会继续提高。预计07、08年业绩将有较好的表现，我们给予推荐评级。

　　印染布产量产值变化情况我国的印染布产量从2004年301.63亿米增加到2006年430.30亿米，增加42.66%；印染布工业总产值从7521.4亿元增加到11959.6亿元，增加59.01%；印染布单产值(印染布工业总产值/印染布产量)从24.94元/米增加到27.79元/米，增加11.46%；说明印染布行业，产量和和单价都提高很快，企业赢利能力逐步增强。

　　印染布行业总量增长情况据国家统计局公布的数据，我国印染布工业总产值从1377亿元增加至2032亿元，增加47.49%；销售收入从1343亿元增加至1950亿元，增加45.22%；利润总额从34.57亿元增加至62.09亿元，增加79.61%；

　　印染布企业平均规模变化情况从企业平均规模的变化情况看，印染布企业平均产值从2004年的7434万元增加至2006年的8565万元，增加15.22%；企业平均利润从186.56万元改变至261.77万元，增加40.3%；印染布行业2004-2006年企业平均规模变化。

　　印染布行业产销衔接和资产运转情况从产销衔接情况看，印染布行业产销率从2004年的98.24%改变至2006年的98.08%，表明产销率较为稳定，产品销售状况良好；应收帐款周转率从9.62次改变至9.39次，应收帐款运转周期从37.42天改变至38.36天，应收帐款周转次数越多，或者应收帐款周转天数越少，表明该行业实现利润的通道越加通畅。

　　净资产收益率从7.71%增加至9.55%，显示企业盈利能力增强。

　　由此可见，该行业产品销售正常，产销衔接情况良好，资产运转效率上升，表明资产质量获得改善，企业竞争能力明显提高。

　　印染布行业生产经营和盈利状况从企业生产经营和盈利状况看，印染布行业毛利率从2004年8.28%改变为2006年9.09%，显示企业经营环境有所改善，利润率从2.57%改变至3.18%，保持盈利水平有所上升；库存比率从5.73%改变至5.01%，表明产品销售状况趋好；出口比例从38.54%改变至31.34%，表明国内需求增加；全行业亏损面从23.26%改变至18.47%，表明企业亏损状况有所加大。由此可见，印染布行业近几年经营过程中尽管困难重重，企业苦练内功，加大产品销售力度，启动国内需求，终于获得较好的盈利水平。

　　印染行业，必然走向集中。

　　目前我国纺织品产量约占世界总产量的30%，而且保持着10%-15%左右的增长速度。随着内需的不断扩大，未来几年纺织业将继续保持这一增长速度。

　　随着人民收入水平的提高，消费升级成为必然，由此对纺织品的性能提出了新的要求，成为推动纺织工业升级的新的原动力。随着国内纺织品档次的提高以及对性能的新的要求，印染环节将至关重要，中高端质量的需要将不断上升。

　　新纺织面料的开发和纺织面料性能的改善，是推动纺织工业产业升级的两个重要方面。纺织印染过程对于改善纺织印染的品质，提高纺织品的附加值的作用越来越大。

　　近年，印染业数年激烈的市场竞争，以及环保等硬性规定，逐步淘汰了部分小规模印染企业，因此，产业在逐步集中的时候，印染一体，规模企业，是我们关注的对象。而航民股份(600987)正是具备这些条件的优质公司。因此，作为印染行业的龙头企业，航民将充分享受子行业的复苏前端收益。

　　航民股份(600987)

　　该公司是以纺织品印染为主，热电相配套，并辅以染料和织造等相关原辅材料生产和销售的大型专业化生产厂商。目前拥有印染、热电、织造、染料相配套的先进生产线。

　　形成年生产各类纺织印染加工品种、织造新品种上百个，印染布4亿米、年织布850万米、生产染料8，000吨、供电17，000万度、供汽130万吨的综合生产能力，公司方面表示，近期，印染主业方面，数年激烈的市场竞争淘汰了周边部分小规模印染企业，缓解了公司的市场竞争压力；同时染料、助剂等原材料价格趋于稳定，使公司的生产成本稳中有降，从而使公司印染主业总体出现了恢复性增长。热电配套产业方面，虽然原煤价格仍处高位运行，但随着公司热电产能的不断扩大，公司热电配套产业的综合经济效益已经明显显现。

　　随着印染行业的逐步复苏，公司面临的市场竞争压力和经营成本压力有所减轻，企业经营环境得以改善，从而促进了公司主业的稳步发展；同时通过“收购加改造”方式实施绿色纺织品印染后整理项目后，公司的印染主业和市场竞争力得到了进一步加强，从而使主营业务收入有了较大的增长。

　　而且公司方面从生产方面已经感到，行业周期已经进入复苏阶段，行业在前几年的不断竞争，形成由于多元化赢利模式，公司基本走出了低谷，进入上升状态。预计未来几年稳定上升。

　　规模优势，质量高，高端印染，设备基本是21世纪初左右进口设备，在中国境内属于较高的工艺水平，能够满足中高端客户的需求。客户包括雅戈尔等优秀品牌另外由于自身配套设施齐备，电，汽等供应充足，因此成本优势明显，扩张能力强。加之企业规模大，自己也生产部分助剂，因此上游印染助剂价格浮动，影响不大。

　　经营良好，公司采用来料加工业务模式，占60%左右，不存在存货问题，收款及时，经营赢利能力较强，从财务报告上看，其经营性现金流高达0.45元(三季度)

　　从财务数据上看，该公司主营业务收入以每年15%左右的速度稳步增加，06利润较05年增加50%以上，达到0.2元左右。而该子行业的毛利率也高于纺织行业的平均水平，加之配套电力等设施的赢利能力，企业平均毛利率在14%左右。相信在产业不断提升的过程中，该数字还会继续提高。预计07、08年业绩将有较好的表现，我们给予推荐评级。

　　总之，随着下游纺织终端的消费升级，印染产业近一两年出现复苏迹象，相信作为子行业龙头的航民，将有较好的发展。