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山东海化(000822):景气回升推动业绩增长

http://www.sina.com.cn 2007年03月22日 18:10 证券导刊

山东海化(000822):景气回升推动业绩增长

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  公司3月15日公告集团未与任何投资者达成协议

  股价今年以来持续上行创近年新高

  新项目投产将为公司带来新的利润增长点

  当前股价: 目标股价: 11元

  今日投资个股安全诊断星级: ★★★★★   

  第一创业证券 贾殿村

  纯碱龙头,规模优势突出

  公司2006 年全年实现主营收入83.4 亿元、主营利润10.2 亿、净利润2.95 亿,其中纯碱收入20.8 亿,仅占总收入的25%,但纯碱贡献毛利达5.6 亿,占到主营利润的一半以上,是公司最主要的利润来源。2006年国内纯碱市场需求火爆,价格低开高走,下半年一直保持较高价位运行。随着我国基础建设投入加快,未来国内对纯碱的需求将依然旺盛,而

成品油、煤炭、电力等成本价格的居高不下也对纯碱价格起到一定支撑作用,再加上良好的出口形势,预计2007 年国内纯碱行业仍将维持景气回升的态势。2006 年公司纯碱的平均出厂价在1100 元/吨(不含税)左右,预计2007 年出厂均价有望提升至1150 元/吨(不含税)以上,公司的盈利水平也将随之提升。公司正在进行纯碱20 万吨技改项目,计划于今年10 月左右建成试车。公司还计划再投资7 至8 亿元,继续增加纯碱产能40 或60 万吨,目前改项目可行性正在论证过程中,如果年内能够确定方案并开始建设,则最快明年中期可建成投产,届时公司纯碱总产能将增加至260 万吨以上,规模优势将更加突出。

  新的利润增长点不断涌现

  公司45万吨氯碱项目,一期10万吨烧碱和10万吨PVC已于05年底建成,06年达产,目前运行情况良好,平均毛利率保持在11%以上。06年可实现销售利润0.9亿元。07年再建25万吨氯碱项目,包括10万吨PVC、15万吨烧碱,预计2007年4季度可建成。08年达到产能PVC20万吨、烧碱25万吨,届时将成为公司新的利润增长点。

  公司10万吨醋酸乙脂项目已经建成,将于07年2月试车。国内醋酸乙脂年均消费增长13-15%,05年世界醋酸乙脂需求量约150万吨,预计到2010年需求量将有望达到200万吨。我国醋酸乙脂产销量基本平衡,利润相对稳定。预计醋酸乙脂在我国医药行业的应用将以7-8%的水平增长。在涂料、油墨生产、粘合剂行业也将能保持年均8-10%的增长。

  公司5万吨苯胺已经建成,将与07年2月试车。我国近几年年均增长率在33-35%,特别是MDI和有机中间体应用领域,分别以75%和37%左右的幅度增长。2006年我国苯胺产量约50万吨,需求量近60万吨,预计我国到2010年对苯胺的需求量将有望突破80万吨。届时供需矛盾将更加激烈。预计2007年公司醋酸乙脂、苯胺两个产品能给公司带来约10-11亿的销售额,创造利润1.2亿元。成为公司新的利润增长点。

  纯碱行业景气继续回升

  1995-2005 年的十年间,国内纯碱产量年均增速仅为9%。2006 年国内在建纯碱产能有限,预计2007 年纯碱产量增长速度仍将维持在10%左右水平。若2007 年纯碱下游继续保持2006 年的增长速度,国内纯碱2007 年供需状况将趋于紧张。事实上,受下游玻璃、氧化铝等行业高速增长影响,2006 年二季度以来国内纯碱价格已经受到需求拉动而出现明显上涨。

  国内纯碱价格在05 年到达本轮景气顶峰,在2006 年第二季度回调到底位,第三季度开始则开始走出一波复苏行情。考虑到新建产能的建设周期达到一到两年,国内纯碱产品此轮自2006 年第三季度开始的价格反弹受到供需面的支持,预计本轮价格反弹将延续到2007 年全年。

  在04 年末达到300 元/吨以上的高位后,国内原盐价格一年来大幅回落。近期山东地区海盐市场价格已经下降至100 元/吨左右,山东海化与母公司2006 年关联采购价格也下调至120 元/吨。原盐占纯碱生产成本的30%左右,主要原料价格的回落有利于山东海化纯碱产品盈利能力回升。同时国内煤炭价格也已经高位滞涨,未来电力供应不再紧张,预计山东海化未来纯碱生产成本和运输费用将基本保持稳定,销售价格的上涨将基本转化为利润增长,纯碱产品盈利水平有望继续提高。

  区域市场优势明显

  纯碱生产主要原、燃料为原盐、石灰石和煤炭,这些原料和产品纯碱都是量大价低的

  基本原材料。以中等规模厂商每年60 万吨的纯碱产量估算,年消耗的物料总量估计达到150 万吨,如此规模的原料需求若没有运输距离较近的供应商和成本较低的运输方式做保障,仅原料运输成本就相当可观。所以纯碱企业一般选择建设在距离原料或者市场较近的区域,或者选择低成本运输方式如内河或海运方便的区域。山东海化和三友化工所在区域是国内重要原盐、煤炭、石灰石生产基地,水路、陆路运输方便,原料供应方面具备了先天地理优势。

  纯碱与氯碱行业同为大宗化工品,厂商间竞争手段主要是生产成本。但与聚氯乙烯产品有所区别,纯碱产品单位价值低、产品销售半径小,区域内低成本厂商先入优势明显。山东海化、三友化工两家业内生产成本优势最明显的企业当前产能已经使山东和河北及周边的区域市场达到相对饱和,难以容纳新的低成本竞争对手进入。青海、新疆等具备资源优势的区域可以允许新的低生产成本厂商进入,但到下游消费密集区的高昂运输费用使这些区域的新生厂商无法对现有东部低成本厂商构成有效威胁。因此即使未来国内纯碱行业有一定幅度的产能扩张,但对已经形成的区域市场均衡不会有太大冲击。

  投资建议

  预期公司07年主营业务收入85亿元,净利润3.97亿元;08年主营业务收入95亿元,净利润5.4亿元, 06-08年每股收益0.41元、0.54元及0.74元,以市盈率18-20倍,公司一年后的

股票价格应该在11元上下。我们给予“谨慎买入”。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。


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