航天机电年报点评 产业结构优化进军新能源

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　　长城证券 王阳

　　投资评级：谨慎推荐

　　2007年3月20日

　　要点：

　　l公司2006年度实现主营业务收入260,677万元，同比上升44.56%，全年实现净利润10,956万元，同比上升69.65%，每股收益0.146元。公司在保证汽车空调主业的稳定发展基础上，不断向其他领域进行扩张，其中在新能源领域取得了快速的发展，2006年太阳能产业实现销售收入85,978万元，同比上升了256.7%。l公司2006年的综合毛利率为14.85%，同比下降了4.44个百分点。主要是太阳能业务出口产品的结算方式改变造成，该事件对公司太阳能业务毛利率不构成长期影响；

　　l公司2007年度在汽车空调业务和参股国泰君安获取投资收益稳步增长的前提下，新

能源和新材料业务有望保持100%的快速增长，2007年业绩将会有呈现大幅的增长；

　　l公司大股东上海航天工业总公司实力雄厚，无论是民品业务还是军品业务，都有大量的优质资产，而公司作为大股东唯一的上市公司，有可能作为大股东进行资本运作的平台。

　　l我们预测公司2007年和2008年的EPS分别为0.43元和0.8元，对应P/E为30和16，在新能源概念公司中处于估值偏低的地位。我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

　　1、2006年经营回顾

　　经营业绩较快发展经营效益稳步提升：公司2006年度实现主营业务收入260,677万元，同比上升44.56%，全年实现净利润10,956万元，同比上升69.65%，每股收益0.146元。其中投资收益为5501万元，其中短期投资收益1721万元，对国泰君安计提的长期投资减值准备转回1309万元。公司2006年净资产收益率为8.57%，比2005年度的5.16%有了大幅的提升。

　　公司主营业务结构不断优化：公司在保证汽车空调主业的稳定发展基础上，不断向其他领域进行扩张，其中在新能源领域取得了快速的发展。公司2006年太阳能产业实现销售收入85,978万元，同比上升了256.7%。新能源在公司主营业务收入的比重上升至32.98%，优化了主营业务结构，逐步从传统的汽车零部件加工向新能源产业转变。

　　太阳能产业毛利率大幅下降：公司2006年的综合毛利率为14.85%，同比2005年下降了4.44个百分点。造成今年毛利率下降较多的主要是由于太阳能产业的毛利率大幅萎缩造成。公司太阳能产业毛利率从2005年的15.69%直线下降到4.04%，而该项业务占公司主营业务收入的比重大道32.98%，因此造成了公司本年度综合毛利率较大幅度的下降。造成太阳能产业毛利率下降的主要原因是公司出口加工产品结算方式改变和原材料涨价所致。出口加工产品结算方式改变是一个短期的因素，公司太阳能产品的毛利率在下个年度将会回升到正常水平。

　　2、2007年公司发展展望：

　　汽车空调产业稳步增长：随着我国居民消费升级和国家经济继续保持快速稳定的发展，汽车行业将在未来几年保持稳定增长的格局。公司的汽车空调制造同我国汽车产业的发展保持很高的相关性。因此在未来几年，公司汽车空调制造业会保持稳定增长的势头。而从历史几年的数据来看，该系列产品的毛利率基本保持不变。与此同时，公司同上汽、哈飞等国内领先的汽车制造厂商保持良好的关系，为公司该项业务稳定发展打下坚实的基础。

　　新能源逐渐成为支柱产业：公司近年来着力在新能源和新材料领域打造新的利润增长点。公司目前的去年由于出口结算方式上面的改变而造成太阳能产业毛利率大幅下降的因素在今年内已经消失，太阳能产业的毛利率将恢复到正常水平。在国家大力创建节能环保型社会，鼓励低能耗和无污染产业的大背景下，太阳能产业作为最具应用价值的新能源，未来将面临巨大的发展空间。从公司角度来看，公司在国内太阳能产业具有一定的优势地位，目前公司的太阳能电池组件产量已经达到80-100MW，公司控股子公司上海太阳能科技公司是国内最大的太阳能产品技术研发和生产销售公司。同时公司参股成立上海太阳能工程技术研究中心有限公司，从事从硅原料、薄膜电池、并网工程到光伏电站的技术研究，囊括了太阳能利用的各个领域，将会为公司今后在太阳能领域的发展提供强大的研发后盾。粗布预计公司太阳能业务将保持100%以上的增长速度。

　　参股券商受益匪浅：公司以3474.48万元投资国泰君安证券公司,并以352.92万元投资国泰君安投资管理公司，2006年即获得投资收益1309万元。在国内资本市场大发展的背景下，证券行业处在历史发展黄金时期，公司将会从中获得丰厚的投资回报。

　　大股东实力强大，具备想象空间：公司是第一大股东上海航天工业总公司旗下唯一的一家上市公司。上海航天工业总公司主要承担运载

火箭、人造卫星、战术导弹、宇航工程和民用产品的设计、研制和生产。先后研制成功风暴一号、长征三号(一、二级)、长征四号、长征二号丁等大型运载火箭。同时上海航天工业总公司民品发展迅速，2006年完成民用产业收入59.6亿元，同比增长24%；利润总额2.2亿元，同比增长57%。在国家积极推进大型国有企业整体上市的大背景下，公司必将优先作为大股东进行资产重组和资本运作的平台。

　　综上，我们假设公司汽车空调业务同我国汽车行业同步发展，而新能源和新材料属于起步发展阶段，增长速度要高于传统行业。预计，公司2007年度和2008年度的EPS分别为0.43元和0.8元。

　　3、投资建议

　　公司2007年和2008年度对应于P/E分别为30和16，在新能源领域内属于估值偏低的。基于公司在传统加工业具有市场优势，并且在新能源领域处于国内领先的水平，我们给与公司“谨慎推荐”的评级。

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