民生银行年报点评：中间业务取得突破

　　*截至2006年底，民生银行资产总额达到7004亿元，同比增长26%。其中，贷款总额(含贴现)4474亿元，同比增长18.4%。存款总额5833亿元，比去年末增加945亿元，增幅为19.3%。2006年，民生银行实现净利润38.32亿元，比上年增加11.59亿元，增幅为43%。每股收益0.38元，与我们预测的0.37元基本吻合。

　　*盈利能力不断提高。2006年，民生银行的存贷利差水平为3.63%，净息差(NIM)为2.61%，分别比去年同期增加5bps和10bps。利差水平呈稳步扩大趋势。ROE和ROA分别达到19.85%、0.61%。就ROE而言，民生银行在A股上市银行中排名仅次于今年刚刚上市兴业银行。高水平的ROE部分得益于较高的财务杠杠。

　　*民生银行的不良贷款率由2005年末的1.28%继续下降到2006年末的1.23%。这一不良贷款率是目前A股上市银行股中的最低水平。但是，贷款五级分类下关注类贷款的比重却有所上升，由05年的2.64%上升到06年末的2.86%

　　*中间业务发展取得突破。民生银行在2006年取得手续费和佣金净收入10.3亿，比去年同期增长了175.7%。非利息收入占营业收入比重开始显著提高

　　*实施定向增发方案之后，民生银行的核心资本充足率和资本充足率将分别达到8.5%和12.5%左右。这将为民生银行未来3—5年内的快速发展奠定坚实基础。

　　*预计未来3年内，民生银行的业绩将保持35%—45%的复合增长率。不考虑年内发行H股的情况下，预计2007年末民生银行的每股净资产为3.5元左右，未来6个月内，其合理价位为12.5—14.5元

　　*风险提示：利率风险、