华新水泥：业绩增长符合市场预期

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　　洪亮 银河证券

　　投资要点：

　　●2006年，公司实现主营业务收入35.129亿元，同比增长33%；实现净利润12673万元，同比增长104%。每股收益为0.39元，业绩增长符合市场预期。

　　●2006年公司销售水泥及熟料1801.6万吨，比上年增长18.68%。

　　中部水泥市场环境趋好，水泥价格有所回升。2006年公司水泥平均每吨售价达到246.66元，较上年上升20.61元。销售量的增加和价格的上升，为公司主营业务收入的增长奠定了较为坚实的基础。2006年，公司主营业务收入同比增长33%。

　　●公司综合毛利率水平由2005年的19.76%提高到2006年的22.86%。毛利率提高带动公司业绩大幅增长。2006年公司实现净利润同比增长104%，业绩的增幅大大高于收入的增幅。

　　●2007年，公司计划新增熟料产能450万吨，销售水泥和熟料2281万吨，混凝土销量40万方，预计将实现销售收入48亿元，同比增长30%以上。

　　●公司面临的主要风险因素在于新建项目不能如期开始建设。近三年来，公司保持持续的快速发展，公司的资产负债率一直居高不下，同时由于公司2006年未能完成股权融资计划，因此自有资金的不足可能影响到公司新建项目的进度。

　　●我们认为公司的合理市盈率空间应该在30倍左右，以公司2007年每股收益0.68元计算，该公司合理的价格应该在20元左右。水泥市场进入景气周期的预期，公司得到国家的重点扶持，存在外资控股的预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　一、业绩增长符合市场预期

　　2006年，公司实现主营业务收入35.129亿元，同比增长33%；实现净利润12673万元，同比增长104%。每股收益为0.39元，业绩增长符合市场预期。

　　二、主营业务收入快速增长

　　2006年公司销售水泥及熟料1801.6万吨，比上年增长18.68%。中部水泥市场环境趋好，水泥价格有所回升。2006年公司水泥平均每吨售价达到246.66元，较上年上升20.61元。销售量的增加和价格的上升，为公司主营业务收入的增长奠定了较为坚实的基础。2006年，公司主营业务收入同比增长33%。

　　三、毛利率提高带动业绩大幅增长

　　公司综合毛利率水平由2005年的19.76%提高到2006年的22.86%。

　　毛利率提高带动公司业绩大幅增长。2006年公司实现净利润同比增长104%，业绩的增幅大大高于收入33%的增幅。

　　四、公司未来面临的市场竞争加剧

　　公司未来面临的市场竞争加剧：一是随着高成本时代的到来，煤炭、电力、矿产资源、环境、人力、资金等成本的不断提高及企业所承担的社会责任的增加，将对水泥工业的投资和发展平添抑制因素；二是在产业集中度逐步提高的基础上，市场的竞争将由目前大企业与小企业、新型干法与落后立窑工艺之间的竞争转为大企业与大企业、新型干法与新型干法之间的竞争，市场竞争的程度进一步加大；三是随着人民币的升值、北美市场水泥需求的下降、中东新生产线的投产以及国际航运价格的居高不下，我国水泥出口将面临巨大的威胁，出口产品的回流，势必将加剧局部地区的市场竞争。

　　五、2007年公司产能将进一步扩大

　　2007年，公司计划新增熟料产能450万吨，销售水泥和熟料2281万吨，混凝土销量40万方，预计将实现销售收入48亿元，同比增长30%以上。

　　六、公司面临的主要风险

　　公司面临的主要风险因素在于新建项目不能如期建设。近三年来，公司保持持续的快速发展，公司的资产负债率一直居高不下，同时由于公司2006年未能完成股权融资计划，因此自有资金的不足可能影响到公司新建项目的进度。

　　七、维持对公司的投资评级

　　水泥市场进入景气周期的预期，公司得到国家的重点扶持，存在外资控股的预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。