首创股份：07年是经营业绩拐点

　　许耀文 银河证券

　　1、首创股份是水务行业当之无愧的行业龙头, 2003-2006年一直位列“水业十大影响力企业”三甲,规模和技术优势使得其成为最有长期发展潜力的水务企业。

　　2、首创股份是水务企业异地收购扩张的领头羊,制水和污水处理能力由2002年的45万吨/日增加到2006年766万吨/日,预计2010年还将增长到1500万吨/日,年复合增长率达到18%,供水量的增长将使得公司主营收入保持高速增长。

　　3、由于后续投入和协议水价上涨滞后,外埠水厂在被收购之后都要经历2-3年的投入期才能逐步盈利,首创股份04年开始进行外埠收购,我们预计规模效应对盈利水平的提升作用将从08年开始逐步体现。此外深圳水务近2年的盈利大幅增长,通用首创的扭亏情况将快于预期。4、公司将受益于奥运会的举办。根据

　　5、由于补贴收入和投资收益的减少,我们预计公司06年业绩在0.2元左右,由于这一负面影响不再出现,以及盈利水平和制水量的快速增长,我们认为07年将是公司业绩的拐点。

　　6、投资建议:我们预计公司06年、07年和08年的每股盈利分别为0.2元、0.23元和0.29元。目前美国同类水务公司的动态市盈率为30倍,考虑到中国水务市场的高成长性与首创股份的龙头地位,我们给予首创股份08年35倍的市盈率,目标价10.2元,给予“谨慎推荐”评级。7、风险提示:我们按照10%的所得税率计算公司所得税,尽管考虑到国家对环保企业的优惠政策,我们预计公司能够维持较低的所得税率,但也不能排除所得税率上升的可能。